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2021年2月17日

信報投資分析研究部 新股部落

昭衍H股績優定價合理 可現金認購

牛年首個交易日,港股紅盤高開高收,勁升573點或1.9%,續帶旺新股市場。內地A股昭衍新藥(603127.SH)搶閘來港招股,擬發行H股(06127)集資最多65.42億元,其往績收入及盈利雙雙大幅增長,H股招股價較A股也折讓超過兩成,建議可以現金認購。

昭衍是一家專注於藥物非臨床安全性評價的合同研究組織(CRO),以往絕大部分收益來自提供非臨床研究服務,現正擴展臨床試驗及相關服務,以及實驗模型服務,以向客戶提供更廣泛的CRO服務,使客戶能夠大大提高效率並節省大量成本。

根據市場調查顯示,昭衍已成為內地最大的藥物非臨床安全性評價CRO,按2019年收益計,市場份額為15.7%。昭衍2019年客戶數量約450名,按年增加100名,大部分客戶都是製藥和生物技術公司,包括全球和內地的藍籌醫藥公司和中小型生物技術公司。期內完成的非臨床研究總數約2930項,增加44%。

入場費15252元

昭衍昨日起招股,本周五(19日)中午截止認購,建議發售約4332萬股H股,每股招股價範圍133至151元,其中9%於本港發售,餘下91%為國際配售,每手100股,入場費為15252.16元,集資規模介乎57.62億至65.42億元。H股將於下周五(26日)在主板掛牌。中信里昂為獨家保薦人。

昭衍是次發行H股在港上市,將引入10名基石投資者,包括清池資本管理的Lake Bleu Prime、Orbimed基金、中國結構調整基金、源峰基金管理的CPE Fund、Sequoia Capital China Growth、Janchor Partners Pan-Asian Master Fund、CRF、Carmignac基金、Octagon Capital及Valliance Fund。該10名投資者認購合共2.68億美元(約20.78億港元)股份,假設發售價為中位數142元,將佔全球發售H股數目的33.8%,以及全球發售完成後已發行股本總額的5.4%。

昭衍往績收入及盈利雙雙實現大幅增長,總收益由2017年的3.01億元(人民幣.下同)升至2018年的4.09億元,續增至2019年的6.39億元,複合年增長率為45.7%;利潤由2017年的7990萬漲至2018年的1.05億元,並進一步飆至2019年的1.88億元,複合年增長率為53.2%。

較A股折讓逾兩成

昭衍A股早已在上交所掛牌,在農曆新年假期前收市報161.35元,即H股招股價範圍較A股折讓約22%至31%。與「A+H」兩地上市的CRO企業比較,藥明康德(02359)H股招股折讓約20%至28%,康龍化成(03759)折讓約23%至33%,泰格醫藥(03347)折讓約14%至24%,反映昭衍H股定價合理。

再參考首日掛牌表現,藥明康德H股上市無升跌,險守招股價68元;康龍化成H股首日則揚7%;泰格醫藥H股表現最佳,但首日也只錄得約13%升幅,因此建議以現金認購昭衍H股。

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