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2021年2月6日

方立祺 運籌制勝

先思行市銷率0.03倍的奇葩?

恒指在1月18日至28日形成類似島形頂的形態,然後又在1月27日至2月2日做出近似的島形底,明顯地Mark了短期的阻力與支持位,分別約為30200點和28250點,自2月2日起一連4天在兩個位的中間29225點上下徘徊,明顯屬好淡爭持。

本欄在年初的判斷是,新年開局氣氛緩和後,當炒股份會緩一緩,而資金較積極尋找價值和題材的窪地,這現象在指數1月25日見頂後便見真章,故今年寫過的陽光紙業(02002)和IGG(00799)分別在之後爆上。

陽光紙業上升空間巨大

IGG的起步日正是1月25日,在2月1日再發力,同日陽光紙業亦起步。不要忘記,即使IGG比起半年前漲逾140%,現價歷史市盈率仍只有13倍;陽光紙業更誇張,即使本周急漲32%,歷史市盈率仍不足5倍。

在上升期間,陽光發布盈喜,預計2020年股東應佔溢利較2019年可錄得35%至60%增幅,主要受惠銷售收入和毛利增加,以及借貸利率和貼現率降低,令融資成本下降。

筆者3周前指出,陽光紙業2020年上半年收入按年降6.8%,幸毛利率按年升3.4個百分點,純利按年增68%,主因研發費用下降令行政開支大減,今次的好消息說明收入回復增長,毛利維持增加,而借貸成本降低。

本欄當時假設陽光紙業2020年能獲利4億元人民幣,現在按盈喜下限計,即能獲利4.7億元人民幣,不僅達到早前說的「全年獲利與2017年的高峰接近」,實際更超越兩成,而2017年「股價最高去到3.5元水平」,按該年高峰的估值,現價續有逾80%的上升空間。

是什麼因素在壓制估值重返高峰?市場因素是其一,公司連年減派息比率是其二,控股股東兩年半前的「奇怪操作」或是其三。無論如何,若市場對蚊型股有更多關注,股價仍存在抬升的可能。

講到這些偏鋒蚊型股,近來發現一奇葩,先思行(00595)去年12月公布的上半年業績,獲利達1億元,但最新市值只有4.6億元,即單計半年利潤,市盈率也不足5倍。

更有趣的是,細看其利潤來源,應該主要源自目前大行其道的半導體產業。

受惠CMOS價格上漲

公司在盈喜指出,純利能按年增長逾90%,主因是合營企業的表現出色;另外,公司在業績報告則提到,合營企業同憶集團取得理想業績,同憶主要從事分銷三星電子包括影像傳感器、多制層封裝芯片、ARM處理,客戶大多是中國的手機製造商和手機元件供應商。

先思行分佔溢利增加,是由於同憶於回顧期內錄得更高毛利。早前有報道指出,應用在中低端智能手機的500萬和800萬像素的CMOS圖像傳感器(CIS)缺貨,CMOS大廠三星自去年12月開始已把其CIS報價調漲40%,同憶作為三星的分銷商有機會受惠。

同憶貢獻多卻遭忽視

同憶的一年營業額隨時超過200億元,但相關數據並無合併到先思行的綜合財務報表,事緣先思行原先與佳盈分別持有同憶50%的股權。2012年,先思行大手認購新股增持同憶股權至75%,但鑑於先思行或佳盈均未能擁有同憶董事會之控制權,故同憶持續入賬,只是列作先思行的共同控制實體,而非附屬公司。

簡言之,同憶貢獻先思行良多,但在財務報表卻有如隱藏起來,假如同憶的200億元收入以七五折計入先思行賬目,以150億元對比公司5億元的市值,即市銷率只有0.03倍,挺滑稽。

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