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2021年2月1日

司徒偉傑 資衡合一

賭博啟示錄

自去年3月底以來,環球股市大漲,彷彿人人都是股神。當普羅大眾愈見進取,風險管理便愈為重要。著名投資者鍾斯(Paul Tudor Jones)就曾反省自己縱橫股海的經驗,他發現往往在連場勝仗之後,自覺洞悉市場之時,自己就最容易一敗塗地。愈贏愈心雄,便愈容易忘記一些基本道理。

投機如賭博,回報取決於勝算及賠率。大升市時,勝算及賠率皆高,回報自然豐厚。問題是水漲船高,令人容易錯將運氣當實力,高估自己。自視過高有什麼問題?假設賠率為1,當勝算由買10中6,降至買10中5,總回報將大幅減少【圖,綠線及紅線】,如果止蝕寬鬆,尤其堪虞。自以為眼光過人,把數計得太盡,一旦策略稍有差池,便即無險可守。最危險的是無視止蝕,死不認錯,更會隨時輸凸。

舉例來說,當買10次贏6次,而止蝕及止賺均訂於20%,總回報為22%。得嘗甜頭後,如果把止蝕及止賺都擴闊至40%,那麼勝算即使不變,最終也會落得蝕錢收場【圖,綠線】。由於賺蝕對本金影響是不對稱的,例如蝕了20%要贏番25%才能平手,蝕40%則要贏番67%才能回本,過於寬鬆的止蝕,只會斷送高勝算的優勢。即使你眼光奇準,買10次中9次,但只要一次失手,不設止蝕,也可以一鋪清袋。

股市投機有數得計

最佳的止蝕幅度,視乎勝算及賠率而言。例如勝算為60%,賠率為1,那麼,20%的止蝕可將回報最大化【圖,綠線】。

理論如此,但投機較賭博更為複雜,牽涉特性不同、波幅不一的資產,難以一概而論。保本至上,10%至15%的止蝕,一般較為恰當。

除了嚴守止蝕外,提升表現的另一妙法,就是靜待良機。對比圖中藍綠兩線,雖然前者勝算較低,但由於賠率較高,回報顯著較後者為佳。正如股神畢非德所言,投資的秘訣在於等待最有效的擊球點(The trick in investing is just to sit there and watch pitch after pitch go by and wait for the one right in your sweet spot.)。

股市投機的勝算比賭博較難量化,但賠率卻有數得計(如考慮現價與主要阻力及支持水平的差距)。筆者的基本要求是,賺蝕比例至少要有2比1才會考慮落注。堅持較高的賠率,一方面能避免亂賭一餐,另一方面可預留一些犯錯空間,即使勝算較低,也不致蝕錢收場。

無論是投機或賭博,要持續地賺錢就要建立概率優勢,而非單靠運氣。正如玩21點可以利用算牌法(card counting),投機首要尋找有效的策略。只有在勝算及賠率有利的情況下,才能多玩多贏。

篇幅所限,下次再詳談風險管理的另一要點──注碼控制。

LinkedIn@Jackie Si Tou

本欄每月逢首個周一刊出

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。

 

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