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2021年1月29日

杜嘯鴻 期權教室

不要在最不應該平倉時平倉

「不要在最不應該平倉時平倉」,是筆者開辦期權教室經常講的一句話,也是2014年在期權教室網站每日策略的文章標題。當年教室學員C小姐曾寫感謝信給期權教室,用了此句做抬頭,筆者與C小姐的文字交流非常值得大家再看多一次,沒有看過的應該去打書釘(收錄在《期權 Long & Short》「讀者園地」217頁)。香港2018年書展,期權教室出版系列書籍《期權十年》,C小姐開心地成為分享者之一,可見成長的路途總是不平坦。

筆者一直強調期權是波幅性產品,有別於買賣股票,因為期權金的漲與縮,極受市場情緒影響,經常是超過股票價格的升跌幅,當市況一旦恢復平靜,期權金也隨即回落。因此,開Long,就是要捕捉市場的波幅,平靜時進場,高潮時離場;做Short,就應該在高潮時進場,平靜時離場。

整體而言,Long是本小利大賺大錢,屬於投機,但機會要把握得非常好,難度大,獲利機會少;Short是本大利小賺小錢,屬於投資,但把握機會比較容易,難度小,獲利機會多。當然,這是筆者在期權教室上堂講《期權循環圖》運用時所講解、通過實踐總結出來的理論,但只限於散戶及個人投資者,一定不是大戶所需。

今年波幅市更常見

「不要在最不應該平倉時平倉」大多數發生在股市的下行階段,期權是雙向產品,有下行風險,也有「上行風險」。筆者不建議無貨沽空,因為太投機,除非是非常特殊情況,如「大時代」時,筆者在本欄就有文章講明是在做Naked Short Call,是無貨沽空。

這次講「不要在最不應該平倉時平倉」是因為本周股市經歷了精采的仲伯戲(科斯托蘭尼名言:狂升暴跌是仲伯),周一升市波幅有744點(29447至30191),周二跌市波幅達814點(30159至29345),周四波幅也有800餘點。這是港股近期少有的波幅市,是否A股化現象筆者不懂,但估計這現象在2021年會經常發生,因為港股似乎要擺脫美股的影響,要有自己的話語權,話語權就是資金來源及掌控者。

騰訊表現屬大行較量

買賣股票,大多數是防範下行風險,但衍生品特別是期權作為波幅性產品,是雙向的,也就是包括上行風險。研究期權風險應該主力在Short(收),因為Long(浪)是風險有限。市場預期今年是牛年如生肖,所以本篇以騰訊(00700)為例分析上行風險。

操作期權一定要有時間概念,筆者上月底在教室策略堂MS就提及,根據各種數據及市況分析,騰訊要看700元(當時股價在570元),期權教室講時間,過去習慣是30至50天(如期權書中提及,因為過去港交所只提供連續2個月的報價),現在則是講最長90天(港交所現在提供持續4個月的報價)。

騰訊股價700元貴不貴?一點都不貴,大行價都在800元以上,只是何時。但還未到牛年(2月12日才進入)的鼠年臘月(1月正是鼠尾),700元以上就似乎貴了。操作期權有Long就有Short,若1月Long Call騰訊700元行使價或以上,持Long倉的人是要賺期權金還是要行使收貨?相信答案大家明。

我們可見,當本周一股價升穿700元,一舉攀上767.5元,波幅有76.5元(前收691元),是足10%。筆者在教室網每日策略指出:大價股王如此升法可能是首次,因為股價在低位,一日升10%是正常,大跌後一日反彈10%也不奇,但在700元的絕對新高一天再爆上10% ,則可以分析為這是有蓄謀的Squeeze,當然這是大戶在較量,是鷹的行為(期權鷹鴿論見《期權心理》)。

股價如此暴升導致期權引伸波幅(Implied Volatility)急漲,該股IV一向都比較平穩,保持在30至40的水平,但經此暴升,IV一舉往上衝,最高達72(1月26日),可能也是歷史高位(執筆時1月28日等價IV已見回落至40)。如此高漲的IV,期權金當然跟漲,Long Call應該平,事實上,整體Call倉(認購)本月也在大幅減倉。

持有Short Call又如何,特別是散戶,其實不必太慌張,「不要在最不應該平倉時平倉」,因為計劃在1月份以騰訊股價700元或以上、用行使方式收貨的人應該是極少數,原則上不會出現提前行使。所以,待Long Call者平倉後,IV就會急速回落,市況也的確如此,結算收681元,這樣Short Call就可以打和(Breakeven)或獲利離場。

還有兩周就進入牛年,港股此刻正在回吐,估計暫時難出新高再現狂牛,但同樣的思考方法,我們也可以運用在Short Put。

香港證監會持牌人

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(編者按:杜嘯鴻的《期權》系列書籍現於《信報》好‧賞‧玩GBB.shop發售,請按此訂購)

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