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2021年1月26日

畢老林 投資者日記

渴望發達vs繼續富有

1月25日,周一。在一片超買聲中,港股氣氛依然熾熱,北水持續力掃,恒指以31個月高位收市並重上三萬關。科技股全線勁揚,恒生科指首度突破一萬點大關。

今時今日,重磅如騰訊(00700),獲大行唱好也能單日飆逾一成。另一邊廂,「女股神」Catherine Wood手影一現,方舟(Ark)旗下金融科技基金ARKF(五隻主動管理型ETF之一),上星期接連兩天增持移卡(09923),該股周一單日爆升20.8%,四連漲累升多達五成半!

良性循環自我實現

那就足以說明,市場生態大變,有勢有動力的股份易升難跌,縱使短時間內出現重大調整,反彈勢頭往往更凌厲,走咗隨時追唔番。早前講過,Catherine Wood揀股確有一手,成功絕非單靠運氣。然而,投資世界跟紅頂白,「女股神」人氣爆燈,方舟吸資能力固然一時無兩,旗下ETF在市場上只要稍有動靜,效應就會馬上被放大,形成一個自我實現的良性循環。

舉個顯淺例子,許多人把Catherine Wood當時得令歸因於Tesla,惟該股佔方舟旗艦基金ARKK僅一成左右。反觀同樣非善男信女的基金經理Ron Baron,旗下Focused Growth Fund的Tesla倉位重得多,佔組合高達38%。兩隻基金去歲回報皆逾倍,惟Ron Baron的基金過去一年資產管理總值(AUM)增長125%,數字本身足以令同行艷羨,可是跟ARKK同期AUM增長990%相比,猶如小巫見大巫。什麼叫明星效應,畫公仔不必畫出腸了吧?

在鐘擺的另一端,自美股去年3月下旬觸底以來,多位投資名宿堅持看淡。齋講不做頂多錯過升浪,坐言起行出手沽空,分分鐘給疫潮期間染上炒癮的年輕散戶挾到暈,輸爆廠仲要日日受班後生「戰狼」氣,唔谷到上心口就假。網絡世界凝聚力強,熱門概念股調整大反彈急,新生代同聲同氣,進退愈來愈有「隊型」,對沖大鱷老貓燒鬚並非偶然。

正如昨天所言,有人渴望發達(want to get rich),有人希望繼續富有(want to stay rich),當第二類投資者的行為跟第一類看齊時,股市狂潮往往已近尾聲。個人認為,這一天遠未到來,美股以外許多市場最近才重返或突破環球金融海嘯前的高位,也就是十多年來原地踏步,在「泡沫」與重展升浪之間,老畢相信後者才是高概率事件。

不過,話得說回頭,退休或臨近退休人士已累積可觀財富,資產價值大上大落好易瞓唔着,希望繼續富有的一群減持股票降低風險,合情合理。問題是,即使唔想同人癲,以今天的利率環境,分散投資也不是一件容易的事。

「等價交易」再平衡

2020年未必能代表一切,但極度驚嚇與極度驚喜於同一年發生,作為一個理財案例,參考價值甚高。老畢粗略計過數,標普500指數去年2、3月頂至底瀉近34%,假如投資組合內包含一定比例的債券,按40/60、50/50、60/40、70/30及80/20比率配置股債,同期賬面損失分別為14%、18%、21%、24%和28%,債券比重愈大損失愈小。

所謂食得鹹魚抵得渴,在美股重展升勢後,債券比重愈高,反彈幅度相應愈小。配置高低並非關鍵,明白這是一種「等價交易」,透過定期再平衡(rebalancing)保持最適合自己的股債比率,才是重點。

然而,投資者須注意兩件事:一、從收益(yield)角度出發,債券不能帶給閣下什麼。以領航全債券市場指數基金(Vanguard Total Bond Market Index Fund)為例,目前孳息率只有1.15厘。選擇年期較長的基金或ETF,比如iShares 20 Plus Year Bond ETF(代號TLT),孳息率雖有兩厘以上,惟倘若投資者接受不了股市的波動性,TLT也未必能讓閣下睡得安心。

勿完全放棄股票

從【圖】可見,這隻美國長債基金總回報(total returns)近十年來不下數次由頂至底回落兩位數(超過一成),雖說毋須債當股炒,但利率近年愈走愈低,TLT尚且如此波動,一旦通脹重臨息口回升,該ETF上落只會更大,追求安穩的投資者很難視而不見。換句話說,在收益與穩定性之間,如何分配債券年期以求取平衡,本身就是一項挑戰。

二、市場生態急劇變化,即使閣下極度厭惡風險,銀髮歲月穩陣至上,在投資組合內仍得維持一定比例的股票。這跟進取保守無關,而是過去百年數據顯示,美國企業股息增長,整體以高於通脹率2%的步伐compound,即使只持有低比重優質派息股,對以債券為主的組合也能帶來分散投資、改善回報的效用。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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