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2021年1月23日

陸永 財經coffee

Tesla泡沫?

今時今日講電動車,當然不可不提全球首富馬斯克(Elon Musk)創辦的特斯拉(Tesla)。Tesla去年12月以史上最大市值車企的身份獲納入標普500指數,數之不盡的被動式基金把Tesla加進基金組合,刺激其股價愈升愈有,漲至令人目瞪口呆的地步。對於Tesla,市場暫時有兩大派看法,一是由方舟投資(ARK Investment)所代表的「夢想派」,二是以著名基金經理Michael Burry為首的反對派。

ARK看好產能谷起毛利

先講ARK為何看好,其分析員去年初在網站分享Tesla的分析報告,以及計算Tesla估值的三大因素:第一是毛利率,指Tesla的汽車製造成本符合萊特定律(Wright's Law),簡單來說是製造愈多車,技術愈成熟,成本也愈低,隨後毛利就有機會上升;第二是產能,欲達到規模經濟,產能必須夠大,建車廠投資不菲,要做大才能賺錢,故每增加一架車的產能須花多少錢,對Tesla未來成功與否十分重要;第三則是Tesla的無人駕駛租車服務。

ARK買花讚花香,當然認為Tesla產能將會愈來愈高,連帶令毛利上揚;至於無人駕駛更屬跨時代創舉,公司股價自然愈升愈有。另一邊廂,反對派則聚焦於估值問題,質疑Tesla目前市值高達8000億美元,差不多是其他汽車生產商的總和,這亦是Michael Burry沽空Tesla的強力理據。想當年,Michael Burry藉沽空美國房地產一舉成名,今次又會否再下一城?

短期而言,Tesla高估值繫於公司未來盈利能力,首先是毛利率能否持續增長,其次就是無人駕駛技術會否普及,當中牽涉硬件晶片設計和軟件編程發展。Tesla以往在提高盈利能力與晶片設計兩方面都表現出色,甚至可以不與晶片商輝達(Nvidia)合作,自行設計晶片。Tesla希望問鼎霸主,就要像蘋果公司(Apple Inc.)般,建立強大而且用戶黏度極高的生態圈。

缺乏「蘋果生態圈」味道

儘管Tesla的科技研發水平很高,惟至今尚未有建成「蘋果生態圈」的味道,若繼續朝現時方向走下去,競爭對手只會愈來愈多,一旦市場競爭日益激烈,Tesla估值相當於其他車企的總和又是否合理呢?Michael Burry曾於Twitter發文,建議馬斯克集資,其後Tesla似乎真的聽到「聲音」,宣布配股籌集50億美元,可惜市場對該公司實在太有信心了,股價不為所動。

如今馬斯克和Michael Burry看來都開始覺得Tesla股價過高,而且馬斯克好像把心力精神投放於SpaceX多於Tesla,那究竟是什麼人還在不斷買Tesla?這又會不會跟市場錢太多及被動指數基金流有關係呢?

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