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2021年1月6日

張予涵 智道沿隨

科企撐腰 恒指估值未算貴

市場預期今年港股盈利在去年低基數效應下錄得較大增長,以現時恒指預測市盈率約12.4倍計,估值不算貴,短期可逢低建倉作較長線部署。

回顧2020年,恒指市盈率於3月下旬「肺疫底」時跌穿10倍水平,隨着指數觸底反彈,估值迅速回升,但也跟分析員因應經濟衰退,下調企業盈利預測有關。至第四季再多一個推升估值的因素,就是恒指先後加入多隻科技股成為藍籌,拉高恒指整體估值。

或者你會問,與恒指過去10年平均市盈率約11.3倍比較,何以見得現時估值12.4倍不貴?誠然,尤其崇尚價值法的投資者,往往會參考過往估值水平,去衡量股票或指數現估值的高低。若以此出發,目前恒指預測市盈率既高於10年均值,應屬偏貴才對。

近10年市盈率大致橫行

然而,恒指成份股結構已進入「棄舊迎新」的轉變期,納入更多新經濟股,攤薄舊經濟股,以反映中國及環球經濟重科技發展的大方向。隨着估值較高的新經濟股,例如科技、醫療保健及新能源等,佔恒指的比重愈來愈大,相比過去,恒指估值已不可同日而語。

附圖顯示過去20多年恒指歷史市盈率走勢,可見最近10年,恒指市盈率主要在12.5倍之下徘徊【圖中綠框示】。其中一個重要原因是,恒指納入多隻大型內銀股,讓金融成為恒指的重磅行業,但金融海嘯之後,滙控(00005)與一眾內銀股及以中移動(00941)為首的中資電訊股,股價長期積弱,壓抑恒指估值。

可以預期,會有更多恒生科技指數成份股晉身藍籌,恒指勢脫離過去10年低迷的估值區間。以目前恒生科技指數預測市盈率約35.5倍,當然難望恒指在可見將來能攀至此水平,卻可合理地預期,恒指長遠估值應該更高,而非朝過去10年均值而落。所以,恒指現估值其實不算貴。

 

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