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2020年12月30日

徐家健 經濟3.0

中策收購保險業務之純官溢價

中策集團(00235)近期的股價走勢是金融學的上佳教材。

11月初,中策的股價還徘徊在0.07元左右,不足兩個月,升至昨天0.233元,足足累漲逾2倍。原來,11月4日中策自願公布一項潛在交易:

「本公司董事會(『董事會』)欣然公布本公司現正評估一項潛在交易(『潛在交易』),包括但不限於收購一間於香港從事保險業務的公司的股本權益。如董事會決定進行潛在交易乃符合本公司利益,其將會促使本集團一成員公司就潛在交易之初步投標程序提交一份無約束力的收購意向。由於在初步投標程序提交之標書將由潛在賣家進行考慮及評核,因此無法確定潛在交易將按本公司提出之條款進行或全面進行。本公司將於有需要時就此另行刊發公布。」

潛在交易的目標公司是誰?引來市場不少揣測。問題重要,因為這影響收購雙方的協同效應有多大。研究這個題目的行家都知道,好管理和好項目往往是相輔相成的。然而,中策這次潛在交易特別值得討論,是由於市場對這項潛在交易的正面反應,似乎違反了金融界的認知。

經濟學論出價公司折扣

研究收購的金融學者都知道一個市場規律,目標公司的股價會上升20%至30%,但出價公司的股價卻會下跌3%至4%!

這個市場規律之所以為學界着迷,原因之一是收購對兩間公司總價值的升跌影響並不明顯。換句話說,平均來說收購的經濟價值並不明顯。解釋這個市場規律的理論多多,包括出價公司的管理層好大喜功等等,因此收購可以是把財富從出價公司轉移到目標公司,甚至是破壞價值的經濟活動。

今次中策宣布有意收購一間從事保險業務的公司,股價卻不跌反升,明顯否定了管理層好大喜功之說。但股價大升又所為何事?

宣布收購本身不一定是利好消息,反而有機會反映出價公司的管理層已不知道如何進一步擴充本業。中策今次宣布收購意圖後股價大升,我認為是有賴鄭家純入主。

11月20日,即宣布潛在交易的16日後,中策再宣布發行新股,而重點是價值2億元的新股全數由鄭家純認購。說過了,好管理和好項目往往是相輔相成的。純官入主中策,市場預期中策的管理將會有所改動。加上之前收購保險業務的潛在交易,自然令市場聯想到純官入主中策是為了拓展保險業務。中策近日的爆升是宣布鄭家純入主後才開始的。

好管理加優異項目受捧

毋須大比例持有,超過1倍的純官溢價反映市場認為,這次收購不但並非管理層好大喜功為擴張而擴張:相反,市場歡迎純官加保險這個好管理加好項目的新組合。跟傳統芝加哥學派經濟學的邏輯一致,收購是把管理和項目兩項珍貴資源重新有效分配的其中一種方法。

美國克林信大學經濟系副教授、香港大學香港經濟及商業策略研究所名譽高級研究員、中文大學香港亞太研究所經濟研究中心成員

http://www.facebook.com/economics3.0

 

(編者按:徐家健教授最新著作《經濟學說藝術投資》現已發售)

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