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2020年12月30日

郝承林 價值物語

悠然見南山

蘇軾《題西林壁》:「橫看成嶺側成峰,遠近高低各不同,不識廬山真面目,只緣身在此山中。」每天看着「金魚缸」跳動,你看到的到底是什麼?

資產價格由現實和想像組合而成。太古城一個單位,計到數,價格大部分時間都不會太瘋狂。但山頂的別墅,便似畢加索的油畫,又該如何估值呢?地段好、景色好、賣一間少一間、千金難買心頭好,全都可以是提高估值的理由。估值時「計唔到數」的想像比重愈高,泡沫便愈瘋狂。

泡沫形成的兩大元素,一是流動性,二是想像力。流動性是水,資產價格是船,水漲自然船高(相反退潮時先知道誰沒有穿泳褲),但流動性才是想像力充分發揮的先決條件。

愈計唔到數 泡沫愈瘋狂

現在聯儲局不斷QE,容易激發人們的想像力。惟資產價格已經頗高,關鍵是未來會不會更高。想像力充分發揮、估值升至半天的關鍵是「計唔到數」。

計到數就不會出現泡沫,如債券,回報是穩定並可預測的,很少會出現泡沫。但如現在的醫療股,盈利不一定有,經營現金流也不一定有,但市場預期未來開發出的新藥會賺到很多錢,所以現在股價先升。估值的基礎不是數字,而是想像(預期)。那麼市場非常樂觀的時候,估值便會升至天際。

還不相信市場已有點泡沫?今年電動車股升勢如虹,難道當中便沒有泡沫成份?近日部分科技企業表示將進入電動車市場,股價便升個不停。因為現有業務能計到數,股價只會慢慢上升。業務「計唔到數」但又讓人充滿期待,股價才會急升!

市場衡量價值的方法不再取決於數字,而是想像,那麼投資市場進入泡沫的機會便愈來愈大。

近日市場大幅波動,你到底看到什麼?先是寬鬆貨幣環境持續,資產價格升至半天高,市場也不容易出現大調整。二是想像力佔估值比重愈來愈高,沒有盈利、現金流的公司愈升愈有,市場對未來充滿信心。

三是儘管部分新經濟股份上升不少,但整體市場未見過分熱烈(想想2000年前後),也暫未見到大型併購(現在有沒有新的和黃賣「橙」賺千億?)。大部分投資者仍是猶抱琵琶半遮面,心思思想要不要入市,而不是很瘋狂地覺得賺錢很容易,早已瞓身入市。

明白市場邏輯 短期波動難羈絆

當然你也可以只看到股份每天的升升跌跌,然後花很多時間精力去解釋每天的升升跌跌,但其實這樣沒有多大意思。你要看到的是趨勢,是最大的兩、三個市場邏輯,QE在繼續、資金在追逐新經濟、泡沫逐漸形成等。

明白最重要的市場邏輯,短期波動就會變得不那麼重要,慢慢就不會被股價波動羈絆,然後瞓到下午一、兩點,飲啖茶,食個包,行吓山。沒有閒事掛心頭,生活便愈來愈快活,樂得逍遙了。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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