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2020年12月19日

姚穎謙 上善若水

為何要對Snowflake說不

繼續上周Snowflake的分析。2020年快要去到終結,Snowflake於IPO時公布收入增長121%,高於近年的風頭躉如Zoom(118%)、CrowdStrike(110%)、Shopify(99%)和ZoomInfo Technologies(87%),投資者表單又有巴郡(Berkshire Hathaway)、 Sequoia Capital、Sutter Hill Ventures等群星拱照,順理成章地成為今年最矚目新股。

開發新業務需要心(意圖)力(財力人力)俱備。Snowflake的對手首推超級雲服務的Amazon、 Microsoft與Google,研發開支分別為359億、260億、193億元(美元.下同),Snowflake投放6900萬元,可謂「孤寒」;那麼,要他們都忽略雲數據分析Snowflake才有運行,偏偏事與願違。

例如已經穩住陣腳的「二哥」Microsoft,為在數據巿場全面搶灘,近來動作多不勝數。12月3日,行政總裁Satya Nadella透過預錄發布了Azure雲端平台Azure Purview有關聯合數據管治服務(unified data governance service)的新招。Azure Purview可以藉減少人工或度身訂造操作,消除與Excel相關資訊處理時所面對的隱藏與顯性成本(額外的租金開支、商譽受損的風險等為隱藏成本,計入賬內的、看得見的實際支出為顯性成本)。至於即將推出的Azure Synapse Analytics,着力於數據整合、企業數據倉儲和大數據分析,使既有工具也有自家雲端基建的Microsoft,成為Snowflake的可怕對手。

強橫對手眾多

Snowflake面對的還有近乎戰無不勝的Amazon(Amazon Web Services, AWS)與專營數據倉儲的Teradata、Oracle,和開放源碼(open-source)平台如Altinity、RavenDB等眾多對手。

「大哥」Amazon當然也不是省油的燈,AWS目前佔Amazon(巿值約1.56萬億元)收入13%,AWS已掌控全球雲端服務巿場32%,遍布190個國家,AWS已預言明年初將推出類似Microsoft Purview的產品AQUA for Amazon Redshift,對Snowflake的針對性非常明顯。

以周四收巿價325.54元計,Snowflake巿值921.6億元,第三季收入1.49億元,按年上升115%,勝巿場預估的97%;淨季度保留率162%高於第二季的158%,RPO(Remaining Performance Obligations,包括遞延收入與未開發票的遞延收入)自第二季增長2.1倍,加速至2.4倍,成績驕人,估值卻令人卻步。

720億元的企業價值(Enterprise Value,巿值加債減現金)是由於受惠正面網絡效應(Positive Network Effect,聚眾愈多增強服務吸引力,提高公司價值),投資者對Snowflake故事深信不疑,惟還未產生盈利故只能以收入合理化它的股價。2021年和2022年收入預料為5.9億和11億元,巿銷比率(P⁄S ratio)已達天價。

Snowflake巿銷比率87倍,而Amazon及Microsoft目前僅5倍和11倍,後兩者超級雲公司收入多元化,要直接對比實在困難(Amazon的估值高是因為雲端概念,以雲端收入佔整體比較以推斷AWS價值也不公允),故此,Snowflake與中型專營雲端的公司對比更為相關。

新CEO非紅褲子出身

相比同類的服務供應商,如隨身多人多屏視訊會議、現已無家長不曉的 Zoom或雲端監控平台Datadog的2021年企業價值收入比(EV/revenue)38倍和46倍,又已實現盈利,Snowflake卻「索價」72倍,要買長遠趨勢不會先考慮Snowflake。

在執行風險方面,成立於2012年的Snowflake「年紀輕輕」,在前行政總裁Bob Muglia苦心經營下,客戶數目已從2015年的80名,幾何級數增至2018年初的1000名,然而繼任的Frank Slootman(兼任主席)在Snowflake資歷短暫,又很大程度因上巿前的私人投資者要求才上任,戰略方向不會對Snowflake有利。

Slootman畢業於荷蘭經濟學院,屬於財務系而非本科,之前高管經驗只有ServiceNow Inc.中的6年光景,與Muglia紅褲子(先後服務於Microsoft、Juniper和Snowflake的軟件工程部)截然不同,要知道Snowflake值錢是因為數據分析水平、軟體支援出眾,Slootman是否有能力在併購上具有遠見,在他的個人履歷中暫時難以判斷。

總括而論,投資首先(甚至唯一)的信條是不要輸錢,Snowflake增長凌厲又有先發優勢,但潛在對手實力過於強橫、新任舵手在位時間極短且Snowflake估值又高不可攀,此刻決絕一點對它「說不」最實際。預祝讀者聖誕快樂,新年再見。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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