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2020年12月19日

方立祺 運籌制勝

回A成風 刺激細股價值重估

本周有3隻細股宣布分拆旗下業務回內地上市,它們的共通點是表面上估值均不高,或許管理層都覺得香港投資者不識貨,故較積極尋求把部分資產放回A股市場,以享受較高的估值。

天能疫情下保持增長

第一間是天能動力(00819),公司周三(16日)開市前公布,中國證監會批准建議分拆電池板塊業務並以A股上市方式於上海證券交易所科創板上市的註冊;天能在年中曾被沽空機構CloudyThunder Research質疑財務造假,現在獲權威機構批准分拆上市,算是釋除不少疑慮。

在疫情影響下,天能上半年營業額仍按年升14.3%,純利更大增40%,公司歸因於智能製造能力提升、原材料價格調整及主要產品毛利率提升,天能歷史市盈率只有9.6倍,如果今年仍能錄得如此水平的增長,估值顯得甚便宜。

當然,重點是天能主力的鉛酸電池產品相對鋰電池是否仍然有競爭力,這方面在回覆上市機關的查詢時有詳細的答辯;另一方面,則是公司能否成功開發鋰電池的新戰線,目前相關產品佔營業額不足1.8%,但按年增長達58%。

第二間是丘鈦科技(01478),亦是周三開市前宣布,或分拆全資附屬昆山丘鈦微電子於深交所或上交所獨立上市,惟至今尚未向任何中國相關監管部門提交任何正式上市申請。昆山丘鈦主要從事設計、研發、製造及銷售應用於手機、汽車及物聯網等智能移動終端的攝像頭模組。

瑞信指出,丘鈦打算保留昆山丘鈦微電子的多數股權,在Android復甦的基礎上,分拆到A股上市有助其H股獲再評級。踏入2021年,相機模組的增長料受到小米(01810)及三星的市佔率及產品組合更佳、持續的主鏡頭升級,以及更多的四攝像頭設計所帶動。

丘鈦科技分拆主業務

該行把明年丘鈦的相機或指紋模組付運量增長預測分別上調至10%,雖然平均售價下跌及弱美元帶來不利的影響,但基於更佳的付運量,把公司2020年至2022年的盈利預測上調3%至5%。

野村亦考慮到丘鈦的攝像鏡頭模組業務可能佔2021年度淨利潤的近88%,分拆將對其估值產生一定的重估影響,因此把目標價由12元上調至14元,相當於2021年每股盈利約17倍,即現價仍有近20%上升空間。

最後一間是中集安瑞科(03899),周四(17日)開市前與中集集團(02039)聯合公布,正考慮分拆前稱南通中集罐式儲運設備製造的中集安瑞環科,於A股獨立上市,惟至今尚未向內地有關監管機構提交任何申請。

中集集團為安瑞科控股股東,持有68.2%股權,而安瑞科持有安瑞環科90%,大和指在A股市場,與安瑞環科接近的公司有四方科技(603339.SH),其今年預測市賬率約為1.5倍至2倍,而中集安瑞科只是1倍,料分拆提升安瑞科估值,同時為安瑞環科技未來發展融資,安瑞科則可把資源集中放在能源領域。

該行認為,安瑞科將有多個正面催化劑,預計明年所有細分市場均有強勁增長,主要由被壓抑的需求帶動,目標價由4元上調至5.3元,相當於有16%上升空間。

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