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2020年12月10日

鍾仁 A股博弈

新冠疫苗瓶 藥玻可受惠

全球各地即將大規模開展新冠病毒疫苗接種,除了主角疫苗之外,配角是盛載疫苗的小藥瓶,這個玻璃瓶的規格要求甚高,包括化學性能穩定、耐酸耐水、抗急冷急熱、機械強度和抗衝擊性能力強。全球能達到此工藝水平的生產商屈指可數,內地山東藥玻(600529.SH)是其中之一,不過,該公司並未確認已獲相關訂單。

產品升級 利潤率續擴

山東藥玻擁有50年歷史,產品廣泛應用於醫藥與日常化學製品(化妝品、保健與日常用品等),近年盈利以年增長20%的速度擴張,除了市場需求增加外,向高端產品發展是提高盈利的關鍵因素。以去年為例,營業收入升15.8%,扣除特殊項目後盈利上漲31.4%。

除了提高生產效益外,把產能投向較高毛利率的產品亦是重點,期內製造業的毛利率達39.2%,比2018年擴闊1.76個百分點。今年首三季度,藥玻營收上升7.2%,扣除特殊項目後多賺20.9%,盈利增幅繼續跑贏收入。

從【圖1】可見,藥玻過去5年的稅前利潤率節節攀升,這得助於監管政策趨緊。內地實施仿製藥注射劑一致評價新規,對藥物的灌裝工藝有更嚴格的要求,令藥玻有產品升級的機會,進一步改善利潤率。

該公司近年開始進軍國際市場,根據2019年年報,其國際市場的銷售為9.29億元(人民幣.下同),上升34.8%;國內銷售雖然達20.2億元,但增幅僅9%,可見國際市場對盈利增長日益重要。不過,年報也透露,美國作為其最大的海外市場,業務因中美貿易戰而受到打擊,美方對中國製藥瓶徵收25%關稅及反補貼稅22.93%,稅率合計高達47.93%。

藥玻在年報指出,自貿易戰以來,出口美國高速增長的趨勢被打破,在報告期末更有萎縮的跡象,部分美國採購商開始重新調整全球採購鏈,把訂單轉移,但因為疫情因素估計其調整的產業鏈出現問題,目前內地疫情已完全控制,所以從3月份開始,美國訂單又開始恢復增長(有客戶備貨因素,也有疫情導致保健品銷售火爆的因素)。

不過,今年中期業績公告中提及,部分美國主要代理商已把供應鏈轉移到台灣及印度等地區,如果中美關係持續惡化,未來美國市場不容樂觀。該公司上半年致力把海外市場多元化,俄羅斯、埃及、加拿大、歐洲的部分國家和地區等市場出現逆勢增長。由於半年或季度業績並無公布海外市場營收數字,故需待今年的年報公布後,始見中美貿易戰的衝擊。日後美國市場的發展,將會構成不明朗因素。

現價偏貴 候40元低吸

券商對藥玻2020年至2022年的每股盈利增長預測分別為25.7%、24.2%及23.4%,相對於2022年的預測市盈率31.67倍,現價屬於偏貴。該公司股價自2018年8月初在10元附近起步,今年8月最高升至76.85元,兩年間累漲6.7倍,其後從高位調整了近半才反彈【圖2】,可考慮在40元附近吸納。

 

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