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2020年11月25日

周慧萍 智識選股

航運業回暖 招商局港口逆勢增長

新冠肺炎疫情導致全球經濟和貿易環境惡化,上半年內地港口業面臨嚴峻考驗,對外貿易受阻,集裝箱運輸市場規模大幅縮減。今年頭5個月,全國港口集裝箱吞吐量錄得按年倒退狀況,其中2月跌幅達17.5%。然而,隨着內地疫情快速受控,企業生產和居民消費回升,以及歐美各國在5月下旬陸續重啟經濟,國際海運需求釋放,推動港口航運經濟和集裝箱運輸需求,為行業帶來刺激作用。

集裝箱吞吐量續向好

外貿進出口持續改善,港口運輸市場逐步回暖,集裝箱吞吐量增速在6月份由負轉正,按年增長1.6%,7月至10月增幅逐月提升,分別上升4.6%、6.4%、7.6和11.4%。10月全國港口完成集裝箱吞吐量達2463萬標準箱,其中沿海港口完成2172萬標準箱,比9月多10萬標準箱。首10個月,全國累計完成集裝箱吞吐量2.17億標準箱,僅跌0.03%,降幅較上半年收窄近5.4個百分點【圖1】。

根據中國港口協會統計,10月全國八大樞紐港集裝箱吞吐量按年上揚11.1%,其中外貿吞吐量增長11.9%,較9月高出3.3個百分點,當中上海港10月達420萬標準箱,按年增長16%,比7月的吞吐量增加15.7%;天津港持續保持快速增長勢頭,前10個月累計裝箱量1553萬標準箱,升5.6%。

近年內地區域港口資源整合持續推進,基礎建設向自動化及智能化轉變,收費管理體系和訊息系統進一步優化,港口布局日趨完善,形成由北向南、由西向東的環渤海、長江流域、長三角、西南沿海、東南沿海和珠三角等六大集裝箱港口群,多個港口相關指標排名世界前列,為碼頭營運商提供良好發展機遇。

招商局港口(00144)近年積極整合國內外港口資產及加快擴張海外業務,實現由碼頭營運商向港口綜合服務商轉型,綜合實力進一步增強。

進軍25國家參股41港口:

該公司是內地最大、世界領先的港口開發、投資和營運商(港口綜合服務商),已於沿海主要樞紐形成了較完善的港口網絡群,旗下港口分布於珠三角的香港、深圳,長三角的上海、寧波,渤海灣的青島、天津,廈門灣的廈門及西南沿海的湛江,並成功布局南亞、非洲、歐洲地中海及南美等地區。截至2020年3月共投資參股25個國家地區的41個港口。

2020年上半年,招商局港口整體收入40.8億元,按年下跌8.7%【圖2】;主要是疫情導致業務量萎縮所致,港口業務收入37.9億元(佔整體92.9%),減少8.7%;旗下港口項目共完成集裝箱吞吐量5487萬標準箱,按年升0.6%;其中內地和港台港口項目涉4262.9萬標準箱,少3.3%;海外地區港口項目共1223.9萬標準箱,增16.6%;內地港口散雜貨完成吞吐量1.99億噸,減少10.9%。

轉型升級步伐穩步推進:

招商局港口加強核心業務轉型升級,積極推動從母港建設、海外業務、綜合開發、創新發展、資本運作、營運管理、市場商務等領域重點工作。期內深圳西部港區加快一體化進程,提升客戶服務水平;通過拓展進口水果冷凍櫃業務,吸引更多東南亞精品航線掛靠港區,推動形成區域聚集效益;持續推進深圳西部的航道建設,完成深圳西部公共航道第二、三標段的交工驗收、加快推進出海航道二期工程,爭取盡快實現銅鼓航道夜航常態化,以提升港區的通航能力和競爭力。

上半年招商局港口與阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)等互聯網龍頭企業簽署相關戰略合作框架協議,共同打造數碼化港口物流生態圈,圍繞招商芯、招商ePort、AI人工智能、5G應用、北斗高精定位系統、自動化、智能口岸、區塊鏈、綠色低碳等九大智能元素發展。旗下媽灣智能港項目穩步推進,並取得階段性成果,管理水平得到持續提升。

海外布局進一步完善:

招商局港口通過Terminal Link於今年3月26日完成10個目標中8個碼頭股權的收購。該項投資使港口業務拓展至東南亞、南亞、歐洲、加勒比海等地,全球港口網絡布局進一步完善。斯里蘭卡海外母港建設方面,該公司積極擴大業務種類和腹地輻射範圍,提升服務能力,擴展增值服務。期內CICT成功爭取了多條大型班輪航線首航掛靠,豐富了航線布局,進一步保證了業務量。

2020年上半年,招商局港口整體毛利率41.4%,較2019年同期下調2.7個百分點【圖3】;兩項主要費用率合計38.3%,增1.3個百分點。實現盈利15.5億元,倒退76.3%。若剔除一次性非經常性收益(主要是政府補償的拆遷收益),經常性盈利報14.1億元,下降31.1%。

技術分析:招商局港口升穿下降通道頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,若成功突破成交量密集區頂,有望挑戰下一個成交量密集區底部約12.1元水平【圖4】。

估值合理 分段吸納

估值分析:招商局港口巿盈率5年中位數為9.3倍,參考EJFQ.com FA+資料,其預測市盈率8.2倍,較中位數水平低0.6個標準差,估值合理。

總括而言,招商局港口將繼續以港口為核心,推進港口(Port)+園區(Park)+城市(City)的營運模式,以增強整體競爭力及盈利能力,並積極探索「一帶一路」沿線國家PPC綜合開發的市場空間,促進業務規模擴張。伴隨國家提出的內循環及雙循環戰略,公司把握政策先機,通過完善樞紐布局,開通並優化多條「南北通道」航線,在提供優質服務的同時增加經濟效益。現時估值合理,不妨候機分段吸納。

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