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2020年11月23日

溫天納 納論神州

2021年內地經濟新部署

從美國兩黨的政治主張來看,對華政策存在一定的協同。在美國前總統奧巴馬政府時期,就曾推出TPP(跨太平洋夥伴關係協定)作為其「重返亞太」主要戰略,目的就是要在國際產業鏈分工上由越南等東南亞國家承接中國的作用。

藉RCEP拓寬人幣計價交易

由於目前美國國內疫情嚴峻,拜登上任後,很可能將處理疫情和經濟紓困等問題的優先級放於更高的位置,而且美國國內存在強大的保護主義思潮,重提TPP存在阻力,這樣一來,美國在亞太兩個重要的區域協定上處於缺席的狀態。目前,歐盟與中國的中歐投資協定談判(BIT)有望今年正式達成,歐盟各國與中國通過「一帶一路」的相關安排也保持了日趨緊密的接觸。面臨美國在亞太的遏制戰略,簽署《區域全面經濟夥伴關係協定》(RCEP)將大幅提升中國在地緣政治上的實力。從長期看,隨着RCEP的不斷深化,人民幣在東盟各國進行計價交易的廣度亦有望進一步拓寬,人民幣作為投資和儲備貨幣的功能將明顯上升。

RCEP目前仍需待各成員國在國內的批准生效,其在帶來一體化市場、低成本等利好的同時,也可能對中國製造業及企業帶來勞動力成本及高端技術等方面的競爭與衝擊。雖然目前協定已簽署,但各RCEP成員仍需各自履行國內法律審批程序才可生效實施。從中國的情況看,簽署RCEP雖然可帶來更加一體化的市場、更低的營運成本等方面的多重利好,但是也會帶來競爭壓力。

在高新產業方面,包括集成電路和關鍵零部件領域面臨日本、南韓等發達國家的衝擊,而來自東盟國家低勞動力成本的競爭也會對中國企業產生衝擊。中國製造業能否將勞動力密集產業向外遷移,同時真正實現由低附加值的勞動密集型生產環節,向技術資本密集型、高附加值產品的產業鏈高端轉移升級,仍將經歷較長的發展過程。RCEP不斷深化,對中國在經濟體制和制度方面做出更多調整和採取適宜的應對措施,以充分利用區域一體化和開放的好處。

針對目前反覆爆發的疫情,疫苗可謂是唯一有效的武器。若疫苗能在來年順利面世,並有序開始接種,全球經濟復甦的進度將會加快,但疫苗的接種進程也意味着各國經濟表現的差異化將更加明顯。美國方面,今年環球市場最大不確定因素(美國大選)原則上已經較為明朗化,再生變數的可能性略低。而拜登上台後或者將會加大力度抗疫,並且積極推動新一輪財政刺激計劃,包括加大對新能源和傳統基建的投資。

貨幣政策方面,寬鬆目前還難以退出。但鑑於美國疫情的嚴峻形勢,即使疫苗有效,疫情完全退潮仍需時間,美國經濟的復甦或仍受到疫情的影響。值得注意的是,拜登上台並不意味着中美的摩擦就會消失。拜登也曾表示中國是美國目前的最大競爭對手,與特朗普「美國優先」的原則不同,拜登反對逆全球化,表示會積極修復與傳統盟友間的關係,聯合盟友共同對中國施壓。因此,即使中美間貿易發展較特朗普時期緩和,但對兩國間投資交往仍將設諸多限制,並在兩國科技競爭方面或有新舉措。

2021年仍然是中國經濟延續復甦的一年,全年平均增長速度將高於2020年。出口來看,海內外疫情變化,令到中國全球製造中心地位更加突出。隨着海外經濟的復甦,尤其疫苗進展良好,出口強勁趨勢仍將維持。

延續復甦 突出製造中心地位

來年中國財政政策將出現邊際下調,但基建仍能維持穩定。房地產投資雖然恢復最快,但是仍然有持續回升的空間,在未來加碼調控背景下,內房更傾向趕工促銷回款,也有望支撐房地產投資的穩中偏升。

不過,製造業投資將會是這輪恢復中表現最慢的領域,故此製造業投資潛在上升空間較大。未來貨幣政策將更傾向於結構化,引導金融機構加大對製造業和小微企業的貸款支持,企業中長期貸款持續增加,製造業投資或有望持續復甦。消費方面,隨着內地經濟的持續復甦,居民收入回升以及各種促進消費政策措施下,消費有望維持平穩上升。

後疫情時代,結構調整和解決增長中的升級問題將會成為經濟發展核心,培育新的經濟增長點成為經濟運行重點。自今年下半年開始,中國經濟的內生增長性開始改善,政策驅動力開始轉弱。國家政策向常態化回歸。在十四五期間,國家經濟將會轉調為促進內生增長性復甦,如何釋放資源、重新配置將會是來年投資市場的焦點。

作者為資深投資銀行家

 

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