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2020年11月21日

方立祺 運籌制勝

進擊的中滙 盈利踏入快車道

繼續談細價股,最近有一隻頗吸引眼球,月內累漲約43%,股價亦創新高;惟表面上看,其最新公布的全年業績未見精采,相信是市場憧憬公司未來幾年「有貨交」。

該股就是中滙集團(00382),截至今年8月底止全年收入8億元(人民幣.下同),按年增長13.6%,但每股基本盈利僅升3.5%,難言吸引。公司首席財務官預期,2021財年收入可達10億元,即增幅進一步擴至25%;學生人數由約3.55萬升至3.84萬人;毛利率則提高0.5個百分點,至50%。

主力拓高等及職業教育

本欄在約一年前提過,教育股的政策風險很高,特別是義務教育那一塊,而中滙主力做高等或職業教育,算是好一點,按2017/2018學年商務專業總入學人數計,該公司是大灣區內最大型的民辦商科高等教育集團,現營運5所學校。

其中主力是廣東財經大學華商學院,目前設有兩個校區,分別位於廣州市增城和肇慶市四會,提供合共37個本科專業。該學院的會計學和新聞學獲納入「廣東省一流本科專業建設點」,另新增中藥學、稅收學、化妝品科學與技術3個專業,最新在校學生人數達2.4萬,按年升6.5%。

四會校區於今年9月才投入運作,第一期佔地16萬方米,可容納6000名學生;整體規劃面積則達53萬方米,預計可供約1.6萬名學生使用。

其次是華商職業學院,同樣位於廣州市增城,提供專科多達44個,包括新增醫學美容技術、健康管理、室內藝術設計,以及汽車電子技術等10個專業,目前在校學生數字近1.1萬,按年多11.7%。與此同時,正在江門市新會建設新校區,首期校區擬於明年9月投入使用,可容納1.2萬名學生,未來還有第二期陸續安排動工。上述資料顯示,中滙的重點學校已預留足夠的空間供未來發展,公司也在海外有少量布局,分別於澳洲及新加坡營運一間民辦職業教育機構,另透過澳大利亞中滙學院在當地提供本科與碩士課程,計劃於今年11月開課。

響應高職院校擴招政策

中滙首席運營官在業績會表示,華商學院轉設處於教育部最後審核階段,結果料於年內公布;據悉,華商學院若由獨立學院轉設為獨立設置的本科學校,就不能掛名廣東財經大學去招生,卻也毋須再向該大學支付每年約8000萬元的學籍管理費。當舊的學生全數畢業,假設華商學院收生不受廣東財經大學除名影響,此學籍管理成本就會變成利潤,為現有盈利帶來一定增長。

華商增城校區已設有不少職業資格證書培訓課程,譬如CFA、初級會計師、計算機等級、教師資格證、英語四六級、雅思(IELTS)等,而中滙正響應內地推行「1+X」證書制度,以及教育部提出高職院校擴招200萬人的政策,大力拓展高增長與高毛利率的職業教育業務,當中包括跟百度、中興新雲、金蝶(00268)、商湯合作,開發電腦視覺、高端企業財務、數字化管理、人工智能等課程;另與西南政法大學結合海外教育資源展開法學類職業培訓,預計此板塊的收入未來會錄得較可觀增長,其佔收入比重將升到15%至20%,毛利率方面也可望超過主營業務。

講到最後,中滙最近的爆升跟其路演中的樂觀預測不無關係,消息指出,公司對未來3年的盈利指引竟然分別為4.5億、8.2億、10.7億元,如斯高增長對應其較保守的15倍市盈率計算,3年後的市值將達160億元,倘無增發,即比現股價高出1.5倍。若該進取展望成真,投資3年回報相當「和味」。

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