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2020年10月27日

邱古奇 股期出擊

母企陷財困 華晨中國前景多變數

內地債市又出現爆雷事件,華晨中國(01114)母公司華晨汽車集團(下稱華晨集團)陷入財困,本月23日到期的10億元(人民幣.下同)債券未能兌付。該集團還有13隻債券尚未償付,總餘額達162億元。

這家國有企業曾是遼寧省之光,現在負債總額高達1226.75億元,一年內到期償還的短債多達483.96億元。華晨集團身陷債務危機,一個原因是過分依賴華晨寶馬(去年華晨寶馬佔集團總銷量的75%),自主品牌不論是中華、華晨系、金杯系還是華瑞系,銷量不斷下滑。

華晨寶馬利潤貢獻將減半

看看本港上市的華晨中國業績,就知道華晨寶馬的重要性。今年上半年,華晨中國營收14.5億元,淨利潤卻高達40.45億元,淨利遠高於營收,是因為合資公司華晨寶馬貢獻淨利潤43.83億元,沒有華晨寶馬的貢獻,華晨中國要蝕3.38億元。事實上,期內華晨雷諾、海獅的銷量均跌逾四成,閣瑞斯MPV銷量也倒退約33%。

華晨集團是遼寧省國資委屬下資產,更是該省的納稅大戶,直接破產倒閉的可能性不大,但即使能夠重整債務,也必須全面改革整頓,才有望回復生機。

華晨中國現況比母公司好,至少在華晨寶馬加持下連年賺錢。不過2018年內地放寬外資持股比例後,寶馬集團協議向華晨集團購入25%華晨寶馬股權,作價290億元,交易於2022年前完成後,華晨集團在華晨寶馬的持股將由50%減至25%。屆時華晨中國來自華晨寶馬的利潤貢獻減半,要維持盈利並不容易。

投資者看淡 估值甚低殘

對華晨中國來說,餘下的輕鬆日子不多,寄望華晨雷諾發光發熱仍是流於希望。該公司上半年多賺25%,市盈率只是4.7倍,息率高近12厘,估值如此之低,反映投資者對其前景的看法。

雖然如此,華晨中國前景變數頗多,例如母公司會否重組?今年8、9月間,市傳遼寧省政府有意私有化華晨中國,該公司雖已否認,但空穴來風未必無因。當然,博私有化是高風險行為,就算要博也只可小注為之。

 

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