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2020年10月23日

徐意 A股博弈

藉併購多元化 好萊客估值低

好萊客(603898.SH)是內地訂製家具企業,於整體衣櫃市場處領導地位,最近收購家居木門龍頭品牌湖北千川,產品布局多元化,預計有助加強在精裝房市場的競爭力。

好萊客主要產品包括整體衣櫃、衣帽間、書櫃、電視櫃、廚櫃及木門等,主攻的整體衣櫃領域帶來最大貢獻,佔今年首三季收入約85%;毛利率亦勝其他產品,達42.56%,惟按年跌0.47個百分點。

訂製衣櫃的特點是採用現場量尺,能夠提高空間利用率,增加櫃體的收納空間,且可按客戶需求作個性化設計,合理搭配活動層板、抽屜、格子架等,切合內地消費升級,並需要更多家居收納空間的趨勢。

根據市場研究機構觀研天下數據,歐美國家訂製家具滲透率約70%,中國亦達到60%,但訂製衣櫃滲透率只有約30%,仍有較大的拓展空間。

此外,內地訂製衣櫃市場規模預料由2019年的1260億元(人民幣.下同),提升至今明兩年分別達1538億及1860億元,增幅介乎21%至22%【圖1】,延續過去多年一直保持20%以上的增長速度。 

受到新冠肺炎疫情影響,好萊客今年首三季營業收入14.06億元,按年倒退9.7%;盈利約1.8億元,少賺31%。第三季營業收入6.66億元,增長7.5%;盈利1.03億元,按年下跌8.2%,按季上升9.6%,可見季績已從疫情逐步恢復過來。

好萊客積極拓展大宗業務,即以房地產商為銷售對象,今年首三季大宗業務收入4450萬元,按年增長逾4倍,惟佔整體收入比例仍相當小,潛力極大。

為了有效拓展大宗業務,該公司最近斥7億元收購湖北千川51%股權。湖北千川為內地家居木門領域的龍頭企業,產品包括成套實木門、實木複合門等,銷售渠道以工程客戶為主,並供應予例如恒大、融創、中海、金地、佳兆業、世茂等開發商。

入主湖北千川加強競爭力

天風證券指出,千川木門在全國擁有品牌知名度,交易完成後好萊客將以千川品牌拓展工程大宗業務,內地精裝房市場仍處黃金發展期,好萊客產品多元化有助加強競爭力。

在內地訂製衣櫃市場中,好萊客與歐派家居(603833.SH)及索菲亞(002572.SZ)鼎足而三,而好萊客預測明年市盈率13.2倍,低於歐派家居的28.2倍及索菲亞的20.4倍,估值具吸引力。

好萊客股價於8月、9月急跌後,最近在16元至18元之間上落【圖2】,預料在200天線有不俗支持力度,若能營造雙底,有望展開新一輪升勢。

 

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