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2020年10月22日

徐意 隨筆Fund享

賭美大選亂局 恐慌指數ETF快閃搵食

美國大選進入倒數,隨着民主黨候選人拜登捲入「電郵門」風波,令選情變得緊湊,市況勢必更加波動,投資者要有管理風險的準備。避險資產除了黃金、美債、美元和日圓,這次談談一種「高風險」的避險工具,就是美股恐慌指數(VIX)的ETF。

簡單來說,這種ETF追蹤VIX的走勢,以達致對沖美股風險。當美股急劇波動,尤其出現大跌市,VIX便會走高,所以買入波幅能夠逆市獲利,抵禦風險。VIX跟美股有較高的負相關性,附【圖】顯示過去10年標指月度變幅,以及同期VIX的走勢,可見兩者走勢呈明顯的反向關係,因此一些投資者熱中利用恐慌指數ETF對沖美股風險。

由於VIX本身並非交易產品,這種ETF的實際基準,是建基於VIX期貨的指數。雖然在市況波動之際,恐慌指數ETF確能跟VIX有升同享,但整體回報差距可以很大。以相關期貨指數──標普500 VIX短期期貨指數,於今年首3季錄得68.5%回報,與同期VIX回報91.4%比較,相差不小。

更何況,無論VIX或期貨ETF,波動率可以很高,在大波動市中,單日可有數十個百分點上落,與債券、黃金等不可日而同語,屬「高風險」產品。但在急劇跌市時,恐慌指數ETF確實能夠獲利甚厚,或發揮對沖風險的功能。

市面上的美股恐慌指數ETF或ETN,有短期或中期產品供選擇。短期產品(例如VXX及VIXY),一般長倉即月及下月的VIX期貨合約;中期產品(例如VXZ及VIXM)則長倉第4至第7個到期月合約。無論短期或中期產品,都會將近月合約逐日分批轉倉至遠月合約,以維持產品的投資運作。

投資者可因應不同時期的風險管理需要,選擇短期或中期產品。由於美國大選臨近,像巴克萊旗下iPath發行的VIX短期期貨ETN(美股代號:VXX),乃市值最大的VIX交易所買賣產品,便備受追捧,ETN單位最近增加了約五成。

11月份期貨價急漲

如果觀察VIX期限結構,即不同到期月VIX期貨價,更能突顯VIX對美國大選的反應。從VIX期限結構可見,11月份期貨價尤高,投資者因對沖需要買入11月份VIX,推升期貨價,而遠期水平都低於近月,形成逆價差(backwardation)。

其實VIX期限結構多數時間都處於正價差(Contango,俗稱升水),現況反映市場短期不確定甚濃。

順帶一提的是,無論任何期貨ETF,當期限結構處於正價差時,都不利長倉期貨ETF的投資(也有反向ETF,但不在今日討論)。因為遠期合約比近月合約高水,ETF進行轉倉時形同低沽高買,形成轉倉成本,加上轉倉的交易費用,都會蠶食ETF的資產值,令投資者蒙受損失。

所以目前出現的逆價差,其實頗有利長倉期貨ETF,不過,以現時市場幻變不定,VIX期限結構隨時出現轉變。因此,這種ETF只適合短炒或作短期風險對沖,不適宜長揸,亦不宜因為VIX與美股的負相關性,而使用這種工具來分散投資組合風險。若用於趁美國大選亂局「快閃」搵食,倒是不錯的考慮。

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