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2020年10月20日

習廣思 信筆攻略

對沖美大選震盪 內銀博價值重估

爭取連任的美國總統特朗普與民主黨總統候選人拜登繼續四出拉票,在老特被指抗疫不力連累自己中招,以及拜登家族身陷醜聞困擾下,雙方更要努力造勢。由於拜登家族的黑材料日日新鮮,事態發展在未來兩周將有更多變數,令選情更加激烈,意味投資者要為此做好對沖或資產配置。

各期貨平台近日不約而同提醒客戶,隨着美國總統選舉逼近,市場波動可能增加,客戶要注意風險及按金水平,一些平台如Interactive Brokers可能會更改計算按金方式,避免客戶在波動市中,因按金不足要強行平倉,反映券商也開始擔心後市表現。自今年初以來,金融市場出現一次又一次前所未見的震盪,3月全球爆疫引發股債齊挫,市場流動性枯竭,機構急於套現致股債市輪流捱沽,最穩陣的市政債和高等級公司債也急滑,恐慌情緒之高漲恍如回到2008年金融海嘯時期。

另一次重大事故,必數其後的油價大冧市,沙地阿拉伯帶頭增產減價,加上原油需求大跌,儲油設施又不足,促使原油ETF趕平倉沽貨,4月出現期油價插至負40美元【圖1】,史無前例的負油價。

澳元避險效力勝美元

11月美國總統選舉結果會否導致史無前例的金融大波動?觀乎一眾券商嚴陣以待,以及標普期權的倒V溢價,代表大家都作好防風準備,因為金融市場變化莫測,任何事都有可能發生。

為對沖美國股市下跌,法巴資產管理公司已轉向衍生產品。在考慮到政治局勢不明,而標普500指數仍接近歷史高位,該行認為,把部分收益花在看跌期權買保險是值得的,並且通過賣出看漲期權(Call Option)來抵消對沖成本,期限至少到11月中旬。

花旗策略師表示,在美國大選前,澳元是保護核心投資的不二選擇。觀察美國基準國債孳息和股票之間的相關性,發現美債已不像過去是風險偏好下降時的有效對沖工具,美元避險的升值效力也減弱。反而,澳元(尤其兌瑞士法郎)與股票的關聯度更高,可更好地用作建立空頭頭寸,對沖股票下跌。

若干機構建議買入日圓和黃金,惟寶盛(Julius Baer)認為,現金或高等級債券相比黃金是更好的對沖工具,因為回顧金價今年走勢,已證明黃金更像風險資產而非避險資產。

從【圖2】可見,今年初以來,金價與標指大部分時間走勢方向一致,關連度屬正數;銀價亦近似,只是波幅更大,更似風險資產。其他機構的建議,包括轉移至亞洲股票與中國股票,呼籲清貨離場者卻寥寥可數。

中國成全球復甦動力

內地第三季GDP按年增長4.9%,工業增加值升5.8%,消費品零售升0.9%,皆好於預期。國際貨幣基金組織(IMF)早前發布《世界經濟展望報告》,預計今年全球經濟將萎縮4.4%,中國將是今年全球唯一實現正增長的主要經濟體,增幅有望達1.9%,較6月預測上調0.9個百分點;明年中國經濟增幅有望達8.2%,成為全球經濟復甦的主要推動力。

中國在疫情控制方面遠勝歐美,財政及金融政策有效推行,沒有像美國因兩黨爭拗導致新一輪紓困方案難產,買入中國股票理應是一個不錯的避險策略。可惜中國股市仍面對一大風險,就是一旦老特連任,可能面對更多來自美國的挑戰,帶來政經風險。

中國股票今年表現不俗,以滬深300指數計,年初以來累升16%,勝過標指的約7.8%升幅;以中小型股份為主的深圳A股指數更累漲30%,拍得住納指表現。上證指數升幅較為落後,因傳統股份包括內銀表現不濟。

不過,伴隨人民銀行上周五公布《中華人民共和國商業銀行法(修改建議稿)》,意味內地可能建議為銀行業的監管拆牆鬆綁,內銀、內險可能重新跑贏大市,作為中港股市的權重股,內銀股價上升有利中港股市向上,對營造股市利好氣氛有很大作用。

修改商銀法提升盈利

今次修改涉八大方面,包括完善商業銀行類別、擴大立法調整範圍、建立分類准入和差異化監管機制及完善商業銀行公司治理等。當中一些細節,如不再強制要求貸款人必須提供擔保、容許借貸雙方自行商議利率等,可望提升銀行放貸的自主空間,內銀不再被重重監管限死,也許正是大行們近日積極唱好內銀的原因之一。

正如上周指出,內地當局正在減輕內銀的社會責任重擔,紓減向企業讓利的要求,內銀盈利能力有望重回正軌。目前內銀普遍股息高,市賬率及市盈率低,應已很大程度反映內地壞賬風險與監管風險,如今監管放寬,內銀不失為美國大選前後買入博重估的股票。

 

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