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2020年10月17日

廖世浩 經管錦言

疫情下資產配置備忘

資產管理行業普遍較少受新冠疫情影響,許多公司本來便已支援一定程度在家工作安排,縱使投資過程往往需要團隊為不同觀點而有所辯解,靠着視像會議和各種合作應用科技,總算可以勉強捱過去。以一個投資經理的比喻,工作環境就好像一下子由交易室搬到圖書館去,雖然能夠有獨自思考空間,但這個情況絕非理想,特別是對於一些年輕和新加入團隊的員工,他們能夠從面對面互動獲益,但香港大部分投資管理公司還未完全回復疫情爆發前的上班安排。

英官決心成疑 股市難言吸引

對於經濟前景,基於在疫苗成功研製前,各國的應對就只有透過減少社交活動和遏抑經濟手段,成熟經濟體以英國為例,本年度增長從1月份預測2%,大幅降低至負10%,首相約翰遜曾受到新冠病毒感染而命懸一線;然而他始終舉棋不定,對社會和市場發放甚為混亂的訊息,英國託詞對傳染病爆發沒有像香港經歷過SARS的可怕。其實英國人非常熟悉歷史,對於流行病和瘟疫在歐洲多次爆發又怎會一無所知,所以充其量只能說是民眾比較率性而為,筆者對於一眾官員應對疫情的政治決心成疑,展望經濟復甦也更加審慎。

此外,英國受脫歐不明朗因素纏繞多時,企業投資顯著減少,即使多數人都預期與歐盟談判會在最後階段得到解決,但若果在年底因未能達成任何協議而硬脫歐,英國港口和邊境可能會有幾個月時間一片混亂,運輸業更加首當其衝,而新鮮進口食物和藥物都會有供應短缺之慮,這些不確定因素使富時指數今年大幅落後仍難言吸引。

日企管治水平改善 看高一線

相比之下,亞洲最先受到疫情大流行影響,也許將會是最先從病毒陰霾中走出來。日本自從1990年金融危機,日經指數不斷尋底超過20年,使許多投資者失去興趣,直至近年才漸見起色。9月初報道,股神畢非德在幾個月前買入5間日本最大的株式會社(包括伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友)超過5%的股份,這些股票價格今年平均下跌7%,而且部分股票價格更曾低於賬面值,除突顯出行業具備吸引力,還有值得留意是這些日本大企業其實涉獵採礦、能源、食品、航空航天、零售、房地產、英國金融、諮詢和物流等多個行業。

日本公司管治水平在過往數年不斷改善,效率提升亦反映於企業利潤增長,對於它的整體基本因素相對看高一線。

美國股市屢創新高,科技股的市值不斷增長,導致標普500最大的五家公司(即是微軟、蘋果、Google母公司Alphabet、亞馬遜和Facebook)已經佔據指數比重的五分之一,指數權重高度集中於寥寥數隻科技股是史上所未見,並且超越了互聯網泡沫的全盛時期。

統計上,指數過於狹隘,難以衡量整體市場表現,最令筆者關注的是被動式指數追蹤基金,它們的實質效果是吸引愈來愈多的資金以追逐市值產生動力,現在幾隻股票已支撐起整個指數,但當動量勢頭反向,亦可以令追蹤基金不問價值沽貨,可以預期美國以至環球市場勢必更加大起大落。

資產配置是將一個組合風險避重就輕的動態過程,當中也講求紀律去不斷反覆驗證不同假設,如果在過往十二個月汲取經驗,偏重股息收入策略,又甚至集中投資於某一隻金融股的話,都不宜用於退休儲蓄、慈善信託和永久運作基金(endowment fund),而現實上只顧累積長揸,對於分散風險毫無幫助。

投資說到底就是應對未來,由於我們無法確實預知將來,因此需要誠實面對種種已知和未知的風險,除了疫情對不同行業影響,還有經濟周期所帶來的挑戰,何時走出低增長環境,令央行重新關注通脹,進而提高加息的可能性?此外,中美關係顯著改變對環球經濟影響深遠,甚至可能延伸至美國總統選舉年之後。對於坊間用歷史上兩黨的往績來判斷以後經濟發展,未免太過簡化。單看特朗普的行事作風,便跟過去共和黨總統執政截然不同。從投資組合管理的角度,政經環境總是瞬息萬變,理應考慮不同局勢及可能性作充分準備,難以期望可以「一本通書睇到老」。

作者為香港科技大學工商管理碩士校友會會員

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