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2020年10月15日

呂梓毅 沿圖論勢

新興股市看漲 帶出兩項啟示

近日美股再度回勇,大致收復9月調整浪的跌幅,再次逼近歷史高位;此外,一直相對落後的新興市場股市漲勢同樣不容忽視。是次我們將探討當中最新發展,以及新興股市轉強帶來的一些啟示。

受年初新冠肺炎衝擊,新興市場股市受壓,MSCI新興市場指數(下簡稱新興股指)曾低見751.76,較今年高位下挫35%之巨,隨後跟隨外圍尤其是美股於第二、三季作出超賣反彈;不過,新興股指踏入第三季後期至今大部分時間於高位1050點至1120點區間上落。

經過數月橫行鞏固後,新興股指近日終向上突破徘徊區頂部,且10天線由下而上升穿50天線,發出小型黃金交叉訊號【圖1】,這是繼2019年9月和今年5月後再次出現相同情況,反映技術走勢進一步改善。順帶一提,新興股指之前兩次發出小型黃金交叉訊號後,都開展一輪以月計的升浪,由此看來,短期新興股市表現或許值得期待,尤其從近月來美元走向,預示新興股市造好的機率較高。

多年來MSCI美國指數與新興股指比率(下簡稱股指比率),跟美滙走勢異常密切,近10年關連系數高達0.9。換言之,若然美元滙價走弱,往往意味新興股指相對美股有較佳表現,即股指比率回落;反之亦然。

從近月來股指比率可見,美股一直都跑贏,形成股指比率於高位橫行,惟美滙指數卻於今年6月開始率先下挫,兩者形成背馳走勢【圖2】。若然比率稍後作出修訂,假設美元弱勢與目前相若,這將預示新興股市在未來一段時間,相對美股將有不俗的表現。當然,新興市場能否重展像今年第二季至第三季初的強勁升勢,關鍵因素還須看資金流向,而這卻某程度繫於環球經濟從疫情復甦過來的步伐。

資金流向是關鍵

如前所述,踏入第二季,新興股市開始作出超賣反彈,當時資金亦同樣蜂擁流入。從EJFQ新興市場資金流指標可見(註:指標是由新興市場股市和債市基金的資產管理規模變化推算而成,從而捕捉資金流入、流出新興市場的情況;指標上升/下跌,反映資金有流入/流出新興市場股市和債市跡象),指標出現V形反彈,顯示當時資金湧入新興市場,帶動股市造好【圖3】。不過,到第二季末期,資金流指標便徐徐回落,反映資金流入新興市場步伐有明顯放緩的情況;這亦間接抑制隨後新興股指攀升動力。故此,新興股市能否進一步「發力」向上,還要端視資金流向能否配合。

由於新興市場亦是環球經濟增長主要動力來源之一,較早前資金流入放緩情況,或多或少反映投資者看淡環球宏觀經濟前景(當然這與疫情肆虐,衝擊經濟有密切關係)。故此,新興市場股市前景,某程度亦繫於環球經濟復甦的步伐。

港股有望受惠

環球經濟經歷今年首兩個季度沉淪後,最新另類經濟指標顯示確有改善跡象。對預測環球經濟有領先指標作用而被譽為「礦坑中金絲雀」(a canary in the coal mine)的南韓出口,近月逐步回穩,9月按年回升7.7%,是2018年10月以來最好;8月份李克強指數亦反彈至2019年初以來高位位置,顯示環球經濟續有改善【圖4】,這無疑對新興市市場股市走勢產生積極利好作用。

不知是否受惠經濟回穩,近期資金確有再度加快流入新興市場股市的跡象。過去一個月,資金透過全球ETF流入新興市場股市涉及金額達13.88億美元,同期歐羅區股市卻流走4.6億美元。讀者可繼續留意EJFQ新興市場資金流指標的變化,從而評估新興市場股市升勢能否延續。

至於新興市場股市若一如預期回勇,將帶來什麼啟示?包括兩點。

其一,預示環球經濟狀況。如前分析,環球經濟好與壞,對增長動力主要來源之一的新興市場及其股市影響尤其巨大。簡言之,新興股市的走勢端視環球經濟復甦進程能否持續下去。不過,環球經濟中短期而言很大程度上視乎疫情和疫苗開發進度,但這方面卻存在甚多不確定性。換個角度看,若然明年新興股市無以為繼,甚至再次尋底,意味環球經濟尚未走出陰霾,甚至可能出現第二波的經濟衰退。反之,環球經濟最終恢復,增長逐步回復疫情前正常水平。

其次,港股走勢。新興市場資金流指標與恒生指數有頗高的密切性,從歷年兩者的走勢,大致呈趨勢一致的走向。故此,若然新興股市造好,意味資金亦會逐步加快流入新興股市,港股料可從中受惠。

環球經濟一面鏡

總括而言,從技術走勢和近期資金流向角度看,新興股市確有再度轉強跡象,尤其美元已持續走弱多時,更有利後市進一步向好。由於資金流向的連帶關係,若然新興市場回揚,相信有利港股後市表現。此外,新興市場股市表現猶如環球經濟表現的一面鏡子,若然這股市表現確認造好,意味環球經濟前景亦將漸入佳景;反之,慎防經濟可能因為疫情衝擊,出現第二波的衰退。若此情況出現,美元滙價或許不宜過分看淡。

信報投資分析研究部

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