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2020年10月14日

習廣思 信筆攻略

內銀救國重擔鬆 大行紛開聲叫買

港股昨天因打風休市一天,內地滬深300指數升了0.33%,歐洲股市普遍偏軟,美股開市早段三大指數均回落,細價股羅素2000跌幅較大,達0.7%。環球股市經周一急升後,呈現回調格局。美國藥廠強生昨天公布,旗下新冠疫苗臨床試驗因有參與者出現不明原因症狀而叫停,消息公布後環球股市的風險偏好緩減,歐美疫情進入秋冬季高危期,股市對疫苗的消息變得愈來愈敏感。

內地公布的9月外貿數字及汽車銷售均反映經濟復甦持續,增長回復至趨勢水平。這也令人民銀行有更大信心可收回一些流動性。目前滬深300較8月31日高位4901點尚欠62點,本月是否能破頂,再展升浪?還是繼續近月的區間上落市格局,仍有待觀察。然而,本欄相信維持上落市的機會較高。

外圍方面,納指100周一可說是獨領風騷,光茫四射,蘋果公司於美國時間周二公布iPhone 12詳情,股民偷步把股價炒上6.35%,亞馬遜則因促銷日Prime Day在當地時間周二及周三舉行,股價周一亦炒高4.75%,加上其他大型科技股的升幅,納指100進賬了3.1%,遠大於道瓊斯工業平均指數的0.88%,突顯市場對科技股的情緒十分之澎湃。

納指預測盈利落後股價

不過,納指100仍存在盈利預測追不上股價表現的問題;換言之,這場遊戲的關鍵仍在於估值的擴展。從【圖1】可見,券商對納指100成份股2021年的每股盈利預測,現時約439美元,但仍不及年初時的455美元。然而,納指100已較2月峰值高了25%,當中反映了市場情緒及利率急促下滑的因素。這批大型科技股如Facebook、蘋果及Google母公司Alphabet月底將派季績,未來盈利能否進一步調升,將影響市場投資情緒。

本周一內銀股價自谷底大升,燃起盈利已見底的期望。花旗、美銀及摩根士丹利等美資大行紛紛出報告,預測第三季內銀的盈利將會較上半年有改善。彭博昨天亦有報道引述消息人士稱,中國銀保監向主要大銀行下達文件,容許銀行把第三季的盈利跌幅調節至10%或以內,遠較次季度的20%跌幅為佳,這相比之前國務院要求銀行今年要向企業讓利1.5萬億元人民幣的說法有所放寬。

讓利幅度調節至一成

摩根士丹利本周一發表的報告也提到,隨着中國企業盈利及政府稅收改善,政府對內銀盈利及呆壞賬減值的窗口指導會有所放寬,銀行本月底前公布的第三季度盈利會較上半年優勝。大摩預期由第三季起持續至明年,內銀盈利會進入正常化的階段。

報告認為,政府減少干預下,明年內銀的資產增長會由今年的10%回落至8%,信貸供應壓縮的結果,是貸款收益率上升。這也是合理的推測,隨着經濟下行周期結束,政府讓銀行補血(增加盈利,加強資本),為下一個周期作好準備,也十分正常。

美銀證券估計,首9個月內銀盈利按年下跌7%至8%,較上半年9%至10%跌幅為佳。第三季的業績會是分水嶺,公布後料券商會調高內銀全年的盈利預測,該行推薦工行(01398)、民行(01988)及光大銀行(06818)。

估值低派息高夠吸引

內銀股估值低廉,只是政策逆風扭轉,加上一向派高息,對散戶而言有一定吸引力,周一股價大漲,或是大戶開始入場的先兆。本港昨天無市,A股市場的銀行股個別發展,光行、招行及平安銀行等均上揚,兩大國有銀行建行及工行則分別跌0.96%及0.81%。

跟歐美銀行不同,內銀面對的政策風險不是負利率或是長短債息差極窄的問題,人行行長易綱最近便撰文表明,內地會長期維持一個較正常的貨幣政策,國債孳息曲線向上。所以,貨幣政策實有利內銀經營,只要那些承擔救經濟的窗口指導措施撤回,內銀股價在現水平仍很吸引【圖2】。

摩通昨晚揭開美國藍籌股季績序幕,盈利升了4%,主要受惠信貸減值較次季大減,而股市及債市的業務增長強勁,第三季度信貸減值僅6.11億美元,按季下跌94%。明顯地,摩通在次季已作了最壞的準備,目前信貸損失儲備達340億美元,預料足夠用於明年壞賬註銷。較令人失望的是淨利息收入減少9%,大於分析員預期的6%跌幅,這正正是聯儲局貨幣政策的影響。

 

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