熱門:

2020年10月9日

John Mauldin 前沿思考

美巨債累經濟 恐步歐日後塵

筆者在上周〈美備受債務煎熬 大重置方現活路〉的文章,參照美國國會預算辦公室(CBO)的數據,推算到2030年美國聯邦政府債務將升至50萬億美元。雖然部分專家認為美國「可應付」這筆巨債,但筆者認為「可幸存」是更貼切的形容詞,只是欠債纍纍勢拖慢甚至扼殺美國經濟發展,步日本及歐洲的後塵。筆者估計美國重演2008年經濟大衰退的慘況,復甦步伐十分緩慢,參照美國政府施政的「往績」,更可能搞砸復甦勢頭。

欠債數以萬億美元計,即使僅輕微調整息口,利息支出已有很大差距。就算CBO對前景持樂觀態度,其預測亦顯示未來數年美國聯邦政府稅收難以填補法定開支及利息支出。國會希望達到收支平衡,一是開闢稅收來源;一是削減國防、外交等可支配開支(discretionary spending)。

不過,CBO假定自2021年起,10年期國債孳息率逐年向上,其預測未必靠譜。圖表顯示,當前10年期國債孳息率低於CBO假設,代表政府貸款成本低於CBO推斷,利息支出遠低於預期。

修改通脹框架難達標

目前美國長期國債孳息率處於歷史新低,筆者建議財政部根據市場的消化能力,盡量發行10年期國債,趁住低息環境,盡可能貸款。CBO推算到2030年,10年期國債孳息率將漲至逾3厘,當局不妨出售20年期及30年期國債,孳息率各定為1.23厘及1.45厘,甚至發行50年期國債。如果當局新瓶舊酒,仿效英國政府在十八世紀發行英國統一公債(English Consols),筆者不會驚訝。英國統一公債是當年英國政府融資手段,只付利息,無還本日期,但公債可在市場上買賣,政府亦可通過市場回購。

況且,財政部還可跟聯儲局聯手,聯儲局在債市「掃貨」,把錢「左手交右手」,意味部分國債根本毋須支付利息。所以筆者相信,若長期國債孳息率升得太高,聯儲局可能出招操縱孳息曲線。雖然聯儲局刻意壓低利率,將會引發金融壓抑(financial repression),二戰後嬰兒潮一代難以依賴儲蓄或利息支撐退休生活,惟可推遲聯邦債務「爆煲」時間,所以Avalon Advisors首席經濟師萊恩斯(Samuel Rines)等專家認為聯邦政府暫時毋須憂慮欠債問題。

萊恩斯指出,政府一再推出疫情紓困方案,導致聯邦債務暴漲,但當局還款能力卻在改善。萊恩斯分析CBO直到2050年的長期預測,計算國債利息支出佔國內生產總值(GDP)的比例,認為未來10年美國聯邦政府財政將有所改善,預計到2024年,國債利息支出將佔GDP僅1.1%,跌至自1960年代初期的新低。可是CBO推斷長期國債孳息率逐年攀升,到2050年國債利息支出將佔GDP達8.1%,對聯邦政府造成的財政負擔更甚於社會福利開支。所以萊恩斯認為隨着美國經濟復甦,國債利率上升,聯邦債務問題勢將愈來愈嚴峻。

然而,過去10年美國處於低息環境,加上CBO過去預測的準繩程度,筆者對CBO預期到2029年10年期國債孳息率為3%,實在半信半疑。若CBO預測要準確,美國必須經濟強勁兼通脹上升,但兩者均難以達成。雖然聯儲局在8月底修改通脹率目標新框架,容許一段時間通脹率高於2%,但聯儲局多年來以通脹率2%為目標,迄今仍未能實現,這次修改目標看來難以達標。加上目前經濟低迷,消費者對主要產品及服務需求大減,難以推高整體價格水平,從而刺激通脹上升。

復甦短暫 失業率高企

此外,Hoisington Investment Management執行副總裁亨特(Lacy Hunt)等專家一再力證,債務飆升勢必拖慢經濟增長;加上美國人口老化問題日趨嚴重,儘管科技等行業發展愈來愈蓬勃,航空等業務備受衝擊,在2030年前美國要錄得GDP大幅增長,實在難過登天。

愈來愈多證據顯示,美國在5月及6月經濟反彈只是曇花一現,曾預計迅速復甦的經濟學家亦紛紛修訂經濟展望。筆者分析管理公司Homebase所收集的中小企就業數據,顯示美國自3月初全面封城後,中小企商業活動急跌,在復活節陷入谷底。隨着各州陸續重啟經濟,中小企商業活動回升,但自7月4日美國國慶日起,增幅停滯不前。

各州復甦速度亦不一致,紐約州、加州等疫情最嚴重、封城最長久的州份市道慘淡,僱員工時錄得最大跌幅,部分地區工時大減20%以上;就算在最繁榮的都會區,跌幅亦達5%至10%,反映經濟衰退嚴峻程度超出「好友」預期。所以美國9月失業率為7.9%,數據肯定被過分低估。目前超過2500萬美國人申領失業津貼,招聘廣告持續減少,就算樂觀估計,美國失業率理應超越10%。

更糟糕的是,眾多小企業命懸一線。借貸平台Lending Tree研究顯示,43%小企業客戶收入暴跌一半以上,6%已經結業。吾友Rosenberg Research創辦人羅森伯格(Dave Rosenberg)上周撰文,引用芝加哥聯邦儲備銀行(Chicago Fed)的研究,道出美國在衰退下的慘況。

羅森伯格表示,美國中小企共計聘用約3200萬人,佔私營機構僱員逾三分之一。但當局下令主題公園、航空公司、酒店及餐廳客量減半以阻止病毒蔓延,這些行業根本支撐不住。羅森伯格引用多項民調,顯示美國經濟仍陰霾密布,據美國商務部數據,四分之一小企業關門大吉。民調機構Ipsos研究指出,逾三分之二美國家庭憂慮感染病毒,對外出忐忑不安;59%受訪者寧願留在家中避疫,直到疫情完全受控。YouGov/哥倫比亞廣播公司(CBS)另一項民調反映,即使全面復航,85%美國家庭仍不敢搭飛機。《華盛頓郵報》/馬利蘭大學民調亦發現,只有56%消費者有意再踏足超市;僅33%對進入零售店感安心;願意在餐廳堂食者更只得22%。

或大幅重整稅碼填氹

羅森伯格認為所有民調只得一個結論:美國仍未「照常營業」,在最好情況下僅能局部復甦,他估計近一半失業人士恐怕不能重操故業,又指目前美國不僅面對衰退,還陷入蕭條。羅森伯格解釋,蕭條「威力」遠超衰退,典型經濟周期在一年後結束,人們會忘掉衰退帶來的痛苦;但蕭條留下的「傷痕」持續多年,改變人類的行為模式。

迪士尼樂園上周宣布預計裁員2.8萬人,美國航空(American Airlines)及聯合航空(United Airlines)擬共削減3.1萬員工。儘管美國失業率跌至7.9%,只能收復2月至4月間的一半失地,實在令人失望。無論公營或私營機構,過去3個月增聘人手速度減漫,預計將會進一步放緩。雖然美國始終會復甦,但數以十萬計企業倒閉,就算老闆決定捲土重來,也難以在半年內重整旗鼓。

除了上世紀三十年代經濟大蕭條,美國從未遇上如此困境,收入最低的25%僱員備受衝擊。所以國會局部通過第四階段紓困方案事關重要,可化解小企業燃眉之急。只是美國經濟下滑,意味政府稅收減少,加上明年初極可能再推新一輪紓困方案,所以2021年美國聯邦政府欠債再添3萬億美元,實非奇事。若美國再陷經濟衰退,預計到2030年國債勢將攀升至60萬億美元。一旦筆者所稱的「大重置」降臨,屆時當局加稅在所難免,甚至可能大幅重整稅碼(tax code),或會增設消費稅,並上調高收入者的入息稅。

不過,這段經濟過渡期勢必波折重重,原本被譽為拯救美國的政治英雄可能淪為反派。肩負60萬億美元巨債,或迫使美國聯邦政府動用過往絕不考慮的應對措施。而且永無休止地欠債,根本無法還清債務。筆者曾形容日本的經濟政策是找死,看來美國也不遑多讓。

作者為著名投資分析專家,其《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)是目前全球發布範圍最廣的投資通訊,擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力,擅長解構複雜的金融現象,每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解,並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics,一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議,為投資者精挑細選出投資機遇,並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體,內容由《信報》翻譯。

 

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads