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2020年10月8日

徐意 隨筆Fund享

美政經前景迷濛 亞洲高息債吸引

全球極低息環境下,尋求收益確實不易,要有「像樣」的回報,仍得從高息債入手。從宏觀基調及債券收益率看,亞洲高息債是不錯的選擇。只是臨近美國大選,政經前景存在不確定性,新興市場的資金流向短期難言穩定。不過,若大選後不確定性未有延續,投資者不妨留意亞洲高息債的投資機會。

從【圖1】可見,新冠肺炎疫情爆發後,資金急沽企業債,亞洲美元高息債的整體收益率,一度扯高至13厘水平,其後逐漸回落至7厘以下;到近期市場避險情緒高漲,收益率回升至8厘附近。目前收益率水平固然不及第二季,但與當時環球經濟與疫情十分不明朗比較,現時區內前景的能見度要好得多,約7至8厘的收益率與過去10年比較,仍處於較高水平,因此短期現觀察入市的時機。

儘管經歷新冠疫情的衝擊,以亞洲宏觀及企業基本面,應有能力渡過難關,加上各國央行大水漫灌,區內企業有足夠流動性應付營運及償付債務。

違約率較美高息債低

在疫症爆發後,根據摩根大通在3月底預測,今年亞洲高息債違約率為4%,低於整體新興市場的4.8%,以及美國的9%,反映亞洲企業的財務狀況較能抵禦突如其來的風險。自2015年以來,亞洲高息債違約狀況,相比美國高息債有所改善【圖2】。

與歐美疫情反覆比較,亞洲整體情況較為穩定,隨着新冠病毒疫苗可望在不久將來推出,讓經濟活動得以全面重啟,也為投資者提高風險胃納(Risk On)重投高收益債市帶來契機。同是美元債,美國高息債收益率最近徘徊在5.5厘附近,亞洲美元高息債的回報相對吸引。

短期最大不確定因素是美國大選,避險情緒可能觸發資金流出新興市場,讓亞洲高息債蒙受價格下跌風險。像上月歐美疫情反彈時,新興市場股債價格皆受創,美元高息債亦不例外。

與亞幣走勢呈正相關

鑑於直至美國大選結果塵埃落定前,仍可能出現不同變數,這段時間買入高息債有機會承受短期波動,投資者應衡量個人風險承受能力,或待大選結果謀定而後動。屆時市場展望進一步明朗,包括新一屆美國政府對華政策的可能性,英國脫歐結果亦大致清晰。

儘管不少分析看淡中長期美元滙價,然而將過往亞洲美元高息債價格表現,跟亞洲貨幣兌美元滙價(ADXY)作比較,兩者走勢反而略具正相關性(約0.3),即亞洲貨幣升值,亞洲美元高息債價也略為趨升,意味資金是否願意投入新興市場,對債價的影響更為重要。

近期內房債出現震盪,無可避免影響這類債券的短期投資氣氛,而內房債在亞洲高息債基金組合中也佔有一定比重。內地監管當局就內房槓桿比率定下「三條紅線」,現時估計有五分之一內房企業觸及紅線,發債融資有機會受到限制,令相關企業有周轉難度。

這突顯了選債的重要性,從好的方面看,這次內房債震盪總算已經引爆,倘若部分內房被限制發債,某程度上減少這類債券的市場供應,對二級債市有正面作用。從長遠看,去槓桿政策也會強化內房的財務狀況及償債能力。如果對亞洲高息債基金感到興趣的話,可以考慮滙豐亞洲高收益債券基金,5年累積回報為39.73%。

 

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