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2020年10月7日

洪覺知 宏觀視野

【30天免費閱讀】螞蟻上巿是港股藍燈籠?

藍燈籠是股市潮語比喻為跌巿明燈,螞蟻計劃10月中港上巿,有望成為史上最大lPO規模。螞蟻是為否繼1997年的北京控股、2000年的TOM.COM、2007年的阿里巴巴(09988)上市後、股巿大跌的藍燈籠?

2020年新冠疫情令大部分公司盈利大跌,為何全球lPO市場反超1999及2007募集額,首先2020上半年三大上市地按集資額排名為︰上海、美國及香港。為何經濟下滑、失業高企反而lPO活動蓬勃?第一,因為市場前景不明朗而大部分高估值公司如獨角獸及其投資者面對經濟前景不明,資金鏈有機會被切斷,或在公司估值較下一輪下降前,願意趕快上市減低不明朗前景;第二,因為疫情帶來經濟改變,「宅經濟」如個人社交、工作、日常交流乃至學習等依賴科技,科技公司估值大幅飆升拋離其他公司,醫療保健醫藥公司亦因為疫情被追捧;第三,各國為應對疫情,為金融市場提供大量流動性及保持超低利率,因為疫情通脹已低迷甚至通縮,債券及其他有滋息票據回報超低,令投資者對有高潛在回報的lPO趨之若慕,這些原因都令全球lPO市場興旺。

定價過高潛藏下跌風險

為何大型lPO之後是大跌巿之時?第一,lPO市場興旺吸引大部分資金,今年6月為止共有59隻新股上市集資871億元,下半年集資規模應再擴大,資金流入新股亦代表其他資本市場資金減少,此消彼長下,大市缺資金趨向牛皮及淡靜;第二,lP0市場暢旺令新股定價更進取乃至超高,使股價下跌風險大。表面上至2020年6月為止超過八成新股以平均20倍或以下市盈率定價,事實股價是兩極化,以40倍以上定價佔7%,20至30倍定價佔5%。高估價者佔集資額大,當中網易(09999)及京東(09618)就佔整集資871億中的543億,而京東市盈率高達63倍,網易是18倍,但網易10月股價為52周新低。當進取定價,加上新股上市平均有14.57%的漲幅,令股價更昂貴。

這現象不限於香港股市,上海主板、深圳中小企板lP0中81%的巿盈率20至30倍之間,上市平均第一日股價急升44%;科創板lP0則71%市盈率20至50倍,15%的巿盈率為50至100倍,7%無盈利乃至無銷售。但首日上市平均回報率達178%。這些市盈率及首日升幅是遠超各地市場平均值,當中東方生物首日勁漲近6倍。中概股本美國上市,雖然面對中美貿易戰,lPO在不明朝氣氛下依然火熱,當中趣活QH從7月上市至l0月已上升138%。投資者因為lP0回報可觀,而風險似可接受,雖然股價估值高,依然樂此不疲地參與。

試想下只要lP0上市不似預期,股價開始下降,當中百勝中國(09987)9月18日至10月6日計依然低於招股價,試想一下連續一兩隻「潛水」後,就會產生人踏人大家爭相出售減少損失,跌市又推前一步;第三,B股W股S股與SW股的風險︰香港主板2020上半年TMT行業在新經濟與融資額佔46%;醫療保健醫藥佔42%,五大新股中第三四五位都是醫療股,當中兩者為B股(B股是Biotech的簡稱),B股可以用18A條例上市,即未有盈利或收入,還處於發展階段依然可以上巿。而上半年康方(09926)及沛嘉(09996)都是B而合共集資額56億港元。18A以外還有W股(Weighted Voting Right,同股不同權的簡稱)的小米集團(01810),上市以來,小股東的權益就一直被內部人士行使購股權所攤薄。小米在2018年7月9日掛牌上市,禁售期在2019年1月9日期滿。自從禁售期結束,小米的員工行使購股權的情況不時出現,以市價八至九折換取B類股份。2020年9月15日減持套現80億元!

S股可第一上市地套戥需注意

上市以來的一年零一個月,小米集團的B股數目已增加近9%,而增加的股票價更是以遠低於市價的股價發行。
S股(即第二上市)及SW股(即第二上市的同股不同權股)如京東,這些英文字股加上這些股各有不同的問題,S股如華住(01179),因為有ADS股同時在美港兩地買賣,上升時會出現套戥及對沖限制升幅,下跌時引美投資者在美期權市場對沖及沽空。
總結而言股價估值高、大量資金被吸、股份種類集中而當中有未有盈利或銷售、股份類別多樣包括小股東的權益保障欠奉和有大批S股可以在第一上市地套戥都為大跌市鋪路,而螞蟻集團lPO可能成為駱駝背上最後一根稻草,將股市壓倒。

 

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