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2020年9月29日

鄂志寰 金融協會

離岸人民幣市場豹變新局

2020年7月底,香港人民幣存款餘額為6583億元(人民幣.下同),此前一度突破7000億元,創過去4年的高位。在2020年全球經濟顯著下滑,國際金融市場動盪不定的大環境下,人民幣資金池逆勢走穩意味深長,離岸市場可能呈現「君子豹變,其文蔚也」的萬千氣象。

一、離岸市場功能轉型升級

過去十餘年間,人民幣走出一條獨特的國際貨幣發展路徑:2008年,美國次貸危機引發全球金融動盪,美元荒肆虐,周邊一些經濟體提出使用人民幣作為嘗試性國際貨幣補充,開啟了離岸市場牽引人民幣國際化的漫長征程。

在很長一段時間內,貿易和投資的跨境交易為離岸市場提供人民幣來源。離岸市場與在岸市場因價格不同形成套利競爭關係。

近年來,內地加快開放在岸金融市場,人民幣進入主場驅動期,離岸市場亦不斷轉型升級:

其一,發揮服務專業、金融基礎設施完善的優勢,吸納了更多的全球資本,提供更為豐富的人民幣產品和管道,包括基金、保險以及MCB存款等,並逐漸形成離岸市場和在岸市場的良性互動,依託在岸市場,積極配合和支持在岸市場發展。

其二,協助在岸市場提升國際參與度和開放水準。隨着股票和債券互聯互通的穩步推進,投資境內股票市場、債券市場成為境外人民幣重要的投資管道,股票、債券和傳統的存款業務成為離岸人民幣市場的重要組成部分,離岸人民幣規模逐步增長、結構日趨多元。

二、離岸人民幣市場呈現多元化發展新格局

在發展起步期,離岸人民幣市場主要依靠人民幣存款,其他產品佔比有限。目前,離岸人民幣資金池規模高達6萬多億元,產品日漸豐富,呈現多元化格局。

截至2019年末,全球離岸人民幣市場整體的規模已接近6萬億元,其中,離岸人民幣存款1.2萬億元,其區域構成為香港6322億元,新加坡1180億元,倫敦567億元,澳洲180億元;離岸人民幣債券4000多億元;外資通過「滬深港通」、RQFII(人民幣合格境外機構投資者)等持有境內股票2.1萬億元;外資通過「債券通」等持有的境內債券規模達到2.26萬億元。

三、債券通成為離岸市場業務新增長點

2017年7月「債券通」正式開通,3年來境外機構持有境內債券總量上升了3倍,到今年8月達到2.8萬億元。近期「債券通」推出四項新舉措,進一步降低交易成本;適當延長交易服務平台的服務時間;推動與新的境外交易平台對接;進一步完善一級市場的服務品質;並繼續研究開放「債券通」回購業務及衍生品交易等,將便利更多境外投資者開展風險對沖。

截至2019年末,境內債券市場共有2608家境外參與者,其中六成以上通過「債券通」進入。「債券通」累計成交6萬億元,其中,2018年「債券通」交易量為1.03萬億元,佔全部境外機構債券交易量的28%;2019年「債券通」交易量增至2.6萬億元,佔比升至49%。

香港作為亞太區最重要的資產管理中心,香港銀行發出的確認人民幣債券交易的SWIFT報文佔了全球六成以上,彰顯其離岸人民幣業務樞紐地位。

近日人民幣債券成功納入富時羅素-富時世界政府債券指數(WGBI),將進一步提升人民幣債券國際吸引力。

四、人民幣滙率韌性提升夯實國際化市場基礎

近期全球金融市場波動加劇,人民幣滙率較其他貨幣表現更為穩健,在短暫下跌後呈現急速反彈,表明人民幣在保持滙率彈性的同時,其滙率韌性亦有明顯提升。

短期內,多重因素驅動人民幣滙率走強,其一,內地最早受肺疫影響,也最快走出疫情,在有效防控下,第二季實體經濟強勁反彈,是全球主要經濟體中出現GDP正增長的罕見亮點,並將進一步縮短與美國的經濟規模差距。

其二,內地宏觀政策在「六穩六保」中尋求動態平衡,財政政策積極有為、貨幣政策靈活適度,夯實國內大循環的現實基礎。

其三,全球主要經濟體普遍實施無限量寬,主要貨幣債券孳息降至極低水平,內地與美歐日等主要經濟體的利差不斷拓闊,人民幣金融資產的吸引力持續上升。

其四,美滙指數短期難以出現持續反彈。人民幣債券保持合理的投資回報,人民幣幣值穩定將吸引更多的國際投資者配置人民幣資產,並為離岸人民幣市場提供源源不斷的發展動力。

作者為香港中國金融協會理事、中銀香港首席經濟學家

 

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