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2020年9月28日

石林 金與銀

金價升勢不繼 呈失望性沽售

按過去多年歷史統計,金銀兩市季節性因素在每年9月份大多數都是表現強勁的。與8月底相比,9月底的金價平均上升1.9%,銀價則平均上揚2.3%。另一方面,按走勢圖表理論,金融及商品市場大多數呈「尖頂、圓底」。這即是說,價格見頂後往往是比較急促地向下回落,並且須慢慢建立新基礎才能回升。

無更強刺激因素出現

然而,上述統計或理論,最近似乎失效了。上周金價比前周跌去了86.6元(美元.下同),現時價位比8月底收市價低出106.8元。上周銀價比前周更下滑14.56%,目前價位比8月底收市價少5.32元。此外,金銀兩市頂部事實上是在8月上旬出現,但至今經歷一個多月爭持,在圖表上形成一個「沉重頭」(而非「尖頂」)後才明顯向下回落。

這使筆者想起一位外國分析者的說話:疫情令世界處於顛倒狀態,投資者被迫在具不確定性的和人為高估市場的海洋中航行。

還有一個詭異的地方,金銀兩市伴隨股市大幅回跌不在所謂「四巫日」發生,而是在該日之後的交易日(即上周一)出現,致使部分投資者心理防備鬆懈,下跌效應因而更強。

總的來說,金銀兩市在一段較長時間的好淡爭持,沒有再行上升,而是大幅回落。這說明前一段對金銀兩市最有利的環境已經走完,最近一段日子並未見更具刺激的因素出現。只不過這樣的客觀情況,被過分樂觀的市場情況所掩蓋。

以金市為例,金價在8月份創出歷史新高,很大成份並不是由基本供求因素所推動,而是美國聯儲局和其他央行的新一輪寬鬆政策所帶來的市場效應。其中最明顯的是,聯儲局為了避免經濟陷入衰退,將其資產負債表規模從不足4萬億元迅速擴增至略逾7萬億元。然而聯儲局不是瘋狂的,它做事還是小心翼翼,最近雖然把通脹目標改為「平均目標」,但婉拒實施負利率。在實際行動方面,自今年6月起就將資產負債表規模控制在7萬億元水平附近,再無大幅擴增。在此直接和間接影響之下,美10年期孳息率得以維持在0.504厘至0.746厘之間徘徊,沒有再進一步下滑。

調整維持一段時間

與此同時,疫情亦影響到商品價格,通脹難起,最後導致美10年期實質利率下跌至負1.08厘後就略呈回穩,上周則回升至負0.92厘水平。

另一問題是美元滙價。雖然好一段日子金價與美元滙價並非亦步亦趨地呈緊密的反向關係,但長線而言此反向關係一直存在。最近美滙指數回落至自2011年以來的長期上升軌水平後明顯回彈,並且升越了自今年3月至今的中期下降軌。美元轉強為金市帶來有形的壓力,而較早前態度不積極的大投機者,又減縮其淨多頭的倉量。簡言之,上述種種因素令金市升勢無以為繼,進而誘發出失望性沽售。

由於短期跌幅已頗大,金市日內或可以在1848元水平回穩;但「沉重頭」壓力仍大,在1882元會有回升阻力,而一季平均線即1910元附近水平更是大的阻力。金價如不能回復到該水平,後市仍有下試1820元的可能,因調整市勢會維持一段時間。

銀市日內或可以在21.64元水平回穩;但在23.7元會有回升阻力,而一季平均線即24.5元附近更是大的阻力。銀價如不能回復到該水平,後市仍有下試至20元水平的風險。本周宜留意與美國大選相關的事件,以及選前的美國就業數據。而美實質利率與美元滙價是最關鍵的。

 

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