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2020年9月26日

方立祺 運籌制勝

從3個關鍵詞看股市回調

經過4月以來多個月的「好日子」(只限於股市,不代表經濟、政治和疫情),本月市況相當難捱,令交易者有頭昏腦脹的感覺,為了守住組合的持倉、平衡風險與回報潛力,需要不斷調整倉位、風格,以至對沖水平。

本欄上月指出,從近期的盤路看,各路股份開始呈個別發展,到月底強調「是什麼都要做些的時候」算是一矢中的,但具體落實至操作卻不容易。本月首3周經過一輪辛苦,終逆市跑出一大段,惟過去一周又遭受教訓,此起彼落的波動讓人應接不暇。

刺穿泡沫因素未見強烈

現時不少評論開始剖析市況會否步2000年科網泡沫的後塵,無疑,很多股票的估值都已很高,背後的支撐因素是折現率低下,按目前看,刺穿泡沫的因素還不是很強烈。

BMO資本市場的首席投資策略師稱,標普1500指數中約87%的科技股在過去5年皆錄得盈利,同一數據在2000年是64%,現今47.2%科技股會派息,20年前只有19.5%,而現金佔相關公司的資產比例達22.3%,當年則是18.7%。

如果以市盈率論,策略師指出,上述科技股的歷史和預測市盈率分別只有22倍和18.8倍,明顯低過2000年3月時的48倍和31倍;對比聯邦基金目標利率差距更大,當時約9個月加息1.25厘至6厘,目前只是零至0.25厘,而且有可能維持數年。

事實上,本欄早前提出下半年3個關鍵詞是疫情、政治、泡沫。隨着疫情再度升溫、美國大選進入直路、聯儲局無新措施去催谷泡沫,大市出現回調似乎可以理解。

台海展示肌肉風險升溫

世衞早前公布,截至9月20日的一周,全世界通報新增約200萬確診病例,按周增加約6%,是疫情開始以來單周最多通報新增病例數目,幾乎所有地區皆出現新增確診病例上升現象,歐洲和美洲分別增加11%和10%。

至於政治,除了美國總統誰勝誰負的不明朗性增加外,TikTok的交易方案仍然成疑,北京市商務局已收到字節跳動提交的技術出口許可申請,審批結果難料,另有消息指出,美國司法部長及其他國家安全官員未同意交易方案,因為對相關的國家安全風險仍有擔憂。

台海局勢更有「展示肌肉」的行為,台灣空軍司令部周二晚表示,解放軍再有兩架運8反潛機進入台灣西南防空識別區,台方除了派遣空中巡邏及緊急起飛等兵力應對外,也實施廣播驅離、防空飛彈追蹤監控等方式應對;中方則透露,截至周四,解放軍軍機接連9天在台海附近演習。

據悉,美國的Military Review報道,解放軍因航艦、兩棲攻擊艦等大量新裝備未形成戰力,故尚未犯台,惟北京亦可能衡量目前國際對中國的觀感甚差,武統台灣後再去修補外交關係;這可能性雖然不高,但也不能抹殺。

最後,像畢老林兄提到,投資者早被寵壞,決策者必須較想像中更「鴿」才能製造驚喜,由於在Jackson Hole全球央行會議上已事先張揚聯儲局將推出新政,故今次實施平均通脹目標機制,市場反應平平。

部分投資者更將之解讀為已用盡了可以想像到的貨幣政策工具,而且聯儲局口裏說Yes,身體卻很誠實,購買資產的力度有所下降,故暫時較難找到新的藉口去吹「泡泡」。

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