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2020年9月16日

周慧萍 智識選股

東方電氣迎行業轉型契機

2019年內地發電裝機容量規模保持增長,發電裝機突破20.1億千瓦,按年上升5.8%【圖1】,並依舊以火電為主,火電裝機容量達11.9億千瓦(增4%),水電、風電、太陽能和核電裝機容量分別為3.58億(多1.5%)、2.1億(升13.5%)、2.04億(漲17.1%)和0.49億千瓦(增9.1%)。

綠色發展有序推進

非化石能源發電裝機容量佔整體容量約41%,按年上調1.2個百分點,合計發電量增加10.6%,佔全國總發電量的32.7%,提高1.7個百分點。新增發電裝機約1.05億千瓦,非化石能源發電裝機佔62.8%;產業聚焦綠色低碳轉型,結構調整力度加大,電力生產清潔低碳化趨勢成為重點發展方向。

電力設備需求量質俱提升:

今年頭7個月,內地主要發電企業電源工程完成投資2139億元(人民幣.下同),較2019年同期增長51%;水電、核電、風電等清潔能源投資佔92.4%,提高11.4個百分點。另外,全國電網工程完成投資2053億元,多1.6%。供給側結構性改革繼續深化,行業不單保持量的合理增長,還實現了質的穩步提升,結構進一步優化,對電力裝備要求不斷提高,為從事相關領域企業提供良好發展機遇。

東方電氣(01072)為全球領先發電設備製造供應商和電站工程總承包商,將充分受益電力設備需求上升及智能化升級帶來的商機。該公司具備大型水電、火電、核電、氣電、風電及太陽能發電設備的綜合技術開發能力、製造、銷售、設備供應及電站工程總承包能力,以及擁有國家級企業技術中心;產品覆蓋鍋爐、汽輪機、發電機等整個發電機組。

東方電氣發電設備產量累計超過5.7億千瓦,已連續16年位居世界前列,業務遍及全球近80個國家和地區,在發電設備領域具有較強競爭力和影響力。

多元化業務添增長力:

2020年上半年,東方電氣整體收入177.5億元,按年上升12.1%【圖2】;增長主要來自可再生能源裝備、工程與貿易及新興成長產業,分別實現收入32億(升24%)、22.1億(漲68.1%)和19.1億元(多41%),佔整體收入18%、12.5%和10.8%。清潔高效能源裝備和現代製造服務業則分別錄得收入84.6億(減少2.9%)和19.7億元(升5.1%),佔收入比例為47.6%和11.1%。

清潔高效能源裝備、新興成長產業毛利率較2019年同期明顯下滑,前者按年下降4.9個百分點,至17.7%【圖3】,歸因於項目結構變化;新興成長產業毛利率下調6.7個百分點,至15.4%,主要是部分環保產品毛利較低所致。

可再生能源裝備、工程與貿易及現代製造服務業的毛利率則錄得不同程度漲幅,其中工程與貿易按年提高4.2個百分點,至22.7%,主要是工程業務毛利率提高;可再生能源裝備毛利率為13.8%,增加0.1個百分點,現代製造服務業毛利率維持高企,達51.6%,上調1.6個百分點。

上半年東方電氣發電設備產量1249.47萬千瓦,按年上升33.9%,其中水輪發電機組453.04萬千瓦(17組),增1.15倍;汽輪發電機706.8萬千瓦(68台),多2.7%;風電89.63萬千瓦(342套),漲1.6倍。

新訂單表現理想:

該公司繼續加大市場開拓力度,新增訂單258.9億元,增長34.4%,尤其是發力大功率海上風電機組業務,市佔率穩步提升,期內中標福建長樂外海10萬千瓦海上風電項目10MW機組批量訂單;廣東陽江30萬千瓦和山東萊州30萬千瓦的7MW機組海上風電項目批量訂單,風電業務錄得新增訂單80億元。

國際業務方面,東方電氣成功簽訂了坦桑尼亞朱利諾水電站設備供貨合同,為內地出口海外最大容量水電項目機組合同。海外燃機市場也取得新突破,孟加拉賽德普燃機項目順利生效。境內外業務表現理想,收入分別為154.4億和23.2億元,按年上升8.1%和48.6%。

9月初,國務院常務會議要求積極穩妥推進核電項目建設,提出擴大有效投資、增強能源支撐及減少溫室氣體排放等重要舉措,會議核准了海南昌江核電二期和浙江三澳核電一期工程,新一輪核電審批有望引領產業鏈進入復甦期,東方電氣在手核電項目訂單有望隨着工程展開而陸續確認收入。

擁龐大現金 派息慷慨

2020年上半年,東方電氣整體毛利率21.1%,按年減少2.9個百分點;主要是收入結構變化所致,公司持續開展降成本增效益工作,不斷優化資源配置及提升質量管理,3項主要費用率合計12.8%,下跌2.3個百分點;邊際利潤率5.4%,上調0.8個百分點。實現盈利9.5億元,多賺30.8%。淨現金水平超過280億元。2019年全年派息比率接近50%,較2018年提升約18個百分點。

技術分析:東方電氣突破成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,升勢維持完好【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,東方電氣2020年及2021年每股盈利預測增長分別為26.1%和15.2%,預測PEG比率0.4倍,估值合理。

總括而言,東方電氣繼續推進六電並舉、五業協同產業發展格局,並且加快產品升級步伐,重大裝備關鍵核心技術不斷突破,創新驅動力度持續加大,各服務產業平台進一步完善,核心競爭力全面提升,國際業務攻堅穩步前行。

伴隨國內電源結構改革深化,新舊動能轉換,電氣化進程、新基建及城鎮化建設將加速電廠對智能化服務方案與高端設備需求,對東方電氣業務將帶來正面作用,現時估值合理,不妨分段吸納。

 

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