2020年9月9日
近兩周股市下跌,投資者探討股市是不是見頂,科網泡沫是否已爆破?股市風險有兩種,一種是感受性的風險,另一是真實的風險;股市暴跌後,感受性的風險在上升,真實的風險在下降。投資也可以有另外兩種風險,一是價格波動,二是資金的永久喪失;股市下挫,第二種風險其實降低了,但人們多只留意第一種風險。
股市下滑可以有幾種原因,第一是估值調整,即之前升得太急了,需要調整一下。這種調整是健康的也是最好的,因為只要流動性和信心恢復,很快便能收復失地。
第二種是業績不似預期,這可能要等到下次業績,又或者行業的周期利淡因素改變。還有一種是基本邏輯有變,即企業的持續成長(secular growth)發生變化。買入的原因已不存在,那麼便應沽出。你認為現在是哪種情況?
科網料非結構性調整
新冠疫苗快將問世,讓人認為會回到從前,加上新經濟股份此前升得太多,舊經濟股份跌得太深,會讓部分資金暫時重回舊經濟。惟科技改變世界的基本格局並沒有更迭,最終資金大概仍是會流到新經濟(不會回到正常,而是會去「新的正常」),基本邏輯亦沒有變。當然,有小部分科網股業績不及預期,但那可能是周期性的,而不是結構性的。科網調整,更似是估值過高。調整了,風險也就釋放了。只要給予時間,未來還是有機會再創新高。
不賣出以至買入,有一個較少人提到的關鍵,那就是相關股份不能有自反性(Reflexivity),即股價下跌,本身並不會為企業帶來風險。舉例說,銀行做的是信用生意,股價下挫可能影響信貸評級、交易對手疑慮等等,反過來波及銀行的正常營運,陷入自我強化的惡性循環。相反,現金流強勁的企業如科網,股價下滑對公司本身營運有多大影響?股價沒有自反性的企業,下跌是風險較低,吸引力較高。
QE致資產通脹更關鍵
看到股市調整,會讓你很想沽貨嗎?賣股票一般只有三個情況:一是股份基本面惡化,買入的原因已消失;二是股份升得過高,價格比對價值,折讓已不多;三是有其他更好的投資選擇。
科網整體的基本面沒有變化,最多只是升得有點急。賣出嗎?你還有更好的投資選擇嗎?很多人沒有看清的一點,就是現在最大的投資主題其實並不是科網,而是QE(量化寬鬆)。
過去十多年,科技不斷創新,讓全球各國不斷「放水」下,社會通脹依然不算太嚴重。然而較穩定的只是消費品物格,優質資產大幅升值,大部分人的購買力其實都降低了。
資產通脹的世界,銀紙只會愈來愈貶值,唯一方法就是持有優質資產。假若持有的是非常具信心的優質股份,因調整而去換馬,那要換什麼呢?沒有這麼優質的資產嗎?又或持有現金,讓購買力不斷貶值?如果聯儲局繼續決心QE下去的話,優質資產屢創新高相信仍是大概率的事情。
筆者為證監會9號業務持牌人
(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)
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