2020年9月7日
中美博弈不斷,不少投資者關注「金九」行情,究竟能否穩中取勝?不能否認,市場仍處於震盪階段,後續內地限售股解禁和中美關係反覆對市場的壓力將恒常化,跌也跌不下去,漲也漲不了多少。必須等待中美關係明確化,才能吸引資金全面重回股市。
早前內地創業板改革導致局部資金分流效應,市場反應尚算理性,活躍度略有改善。與此同時,近期人行公開市場重啟14天逆回購及中期信貸便利(MLF)超額操作,反映人行嘗試對沖流動性壓力。雖然目前內地經濟已逐步復甦,但下游消費需求較弱,就業等壓力仍不低,企業利潤數據仍在改善階段,政策上需要寬鬆的流動性環境配合,經濟上尚未到達全面復甦的拐點。
回顧8月份,人民幣在岸滙率累計上揚1.80%, 中間價累計升1.78%,離岸滙率累計漲2.04%。綜觀今年三大人民幣滙率趨勢,8月份人民幣滙率一直處在震盪上升軌道,在月底更有一次較大幅度的升值。滙率升勢存在多種原因,首先,內地統籌疫情防控和經濟社會發展政策發揮作用,主要經濟指標持續好轉,經濟基本面持續改善,復甦步伐領先美國、歐洲等地,對人民幣滙率起支撐作用。
經濟好轉起支撐作用
此外,中外息差保持高位,人民幣資產吸引力提升,推動人民幣滙率上升;美滙指數在8月份下滑持續走弱,推動人民幣滙率相應上揚。另外,8月底中美雙方就加強兩國宏觀經濟政策協調、中美第一階段經貿協議落實等問題進行了建設性對話,中美貿易關係略為緩和,人民幣滙率得到較大幅度升值。不過,中美政治關係依然緊張,市場預期較為保守,導致人民幣滙率受壓,從而引起滙率震盪。
人民幣滙率趨勢又如何?筆者認為,滙率走勢屬內外因素影響下的結果,從內地經濟角度出發,內地經濟運行穩步復甦,各地各部門復工復產有序推進。內地供應側、需求側增長速度均繼續向好,其中供應側增長速度保持平穩增長,而需求側降幅較此前收窄,內地需求雖略弱但仍在持續改善,為未來人民幣滙率的上升起支撐作用。
再看先行指標PMI ,8月份製造業PMI指數為51.0%,較上月微落0.1個百分點,新出口訂單指數為49.1%,較上月提升0.7個百分點。隨着海外復工復產加速以及穩外貿政策發力,出口總體向好,提振下月人民幣滙率。從內地政策環境來看,貨幣政策需要持續應對各種不確定性,但沒有採取零利率甚至負利率,或者量化寬鬆這樣的非常規經濟政策,對於未來人民幣滙率維持均衡水平具有一定的政策支撐。
從外部環境而言,8月份整體環球局面緊張,預計9月份將延續此趨勢,從而導致人民幣滙率持續受壓。從上月底的情形來看,中美雙方就第一階段經貿協議落實進行了較預期略正面的對話,貿易關係暫時緩和,但彼此政治關係依然緊張,美國仍潛在擴大對內地企業及個人的制裁,未來中美關係的變化仍是導致人民幣滙率波動的重要影響。
若從美滙指數的影響因素出發,受疫情困擾,美國經濟基本面仍未復甦,聯儲局暗示貨幣政策繼續寬鬆,增加市場看淡美元的預期。新一輪財政刺激計劃談判未取得進展,導致短期美元持續受壓,但9月份新一輪財政刺激計劃存在通過的可能性,有助提升市場的樂觀情緒,增強市場對美元信心,或能支撐美滙指數反彈。整體而言,預計9月份美滙指數將維持震盪,對人民幣滙率升值或難以持續支撐。
料6.75至6.90區間上落
綜上所述,目前人民幣滙率趨勢主要受環球避險情緒和國際政治局勢的影響。從短線出發,9月份影響人民幣滙率的因素在於8月份宏觀經濟數據、疫情復甦狀況、美滙指數走勢、中美關係的變化,以及美國國內經濟數據等,若相關因素的發展超出市場預期,將明顯擴大人民幣滙率的波動幅度。
從9月份整體形勢判斷,內地經濟穩步復甦狀況始終較其他國家理想,較強的經濟基本面及持續處於高位的中外息差,有助吸引境外資金流入,對人民幣滙率上升仍有若干支撐作用。因美滙指數存在反彈可能、中美關係短期或緊張加劇、環球避險情緒,將導致人民幣滙率承受壓力。總括而言,筆者預期9月份人民幣滙率將在6.75至6.90區間上落震盪,不會單邊升值或貶值。
作者為資深投資銀行家
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