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2020年8月26日

畢老林 投資者日記

鮑公演說矚目 對準目標吸金

8月25日,周二。今年的傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會因「避疫」而改以視像會議形式舉行,惟重要性半點不減,聯儲局主席鮑威爾周四的揭幕演說萬眾矚目。

由於上周公布的7月議息紀錄並未就「強化版」利率前瞻指引、孳息曲線控制(Yield Curve Control, YCC),以至平均通脹目標(Average Inflation Targeting, AIT)等市場熱切期待的議題作出具體交代,投資者嫌聯儲局在放水方面「誠意」不足,資產市場一度反應負面,全球央行年會雖不是局方宣布特定政策措施的適當場合,但為免再度令市場失望引發波動,鮑威爾於討論已進行了一年的政策框架檢討時,相信會竭盡全力在市場預期與實際需要之間求取平衡。

自從前主席貝南奇於2012年落實2%通脹目標以來,聯儲局屬意的通脹指標——個人消費開支(PCE)核心價格變動——大部分時間皆偏離目標【圖1】,最新的6月PCE核心(不計能源和食品)價格指數按年升幅只有0.9%,明顯低於2%通脹目標。

對等概念與平均通脹

物價欲振無從,原因不一而足,經濟學家多年來眾說紛紜,可是從決策角度着眼,聯儲局在處理通脹目標方面本就有「對等」(symmetrical)的概念,決策者既然可容忍通脹長時間低於目標,一旦高於目標,理論上亦有謀定而後動的空間,不必反應過敏。然而,證諸事實,老畢認為並不如此。

新冠肺疫爆發後,美國確實極速重返零息時代,但聯儲局從2015年底至2018年合共加息九次,而作為局方最信賴的通脹指標,PCE核心價格升幅的十年平均值自2014年起從未超逾2%。

從這個角度着眼,假設政策決定立足於平均通脹率而非PCE核心價格的按年(year-on-year)變動,聯儲局四年多前會否積極開展加息周期,難說得很矣。通脹雖不是決策的唯一參考,但不論AIT抑或「強化版」利率前瞻指引,用意無非確保市場對聯儲局長期維持超寬鬆政策深信不疑,即使通脹偶爾「超標」,央行也不會倉促收緊銀根。

鴿派訊息消化多少?

問題是,市場對決策者的鴿派訊息到底已消化了多少?鮑威爾本周四於一些重要環節若含糊其詞,變相「證明」市場上周對7月議息紀錄並非反應過敏,那麼聯儲局9月議息之前,股債金滙說不定會出現比較劇烈的波動。

金價於7月中至8月初如入無人之境,惟在高見2070美元後急速調整,最低見過1860美元。從實物黃金ETF(SPDR Gold Trust,紐交所代號GLD)過去一個月的資金流向可見,淨流入整體上雖保持強勁,但沽壓於後期明顯增加,金價進入橫行整固格局,早前受股神畢非德投資旗艦巴郡買入金礦股Barrick刺激重上2000美元關,惜無法企穩,此後在千九至二千美元範圍內上落。

「心癮」發作Short Strangle

黃金中長期牛市格局不會輕易改變,惟經過不久前猛烈一震,亢奮情緒已明顯收歛。觀乎GLD資金流向,不少投資者樂於在相對高位鎖定利潤,整固期可長可短,錯過上一波金價急漲或有興趣趁調整加碼的投資者,可留意GLD 165美元這個價位【圖2】,倘若阻力變支持,對準這個心理關口建立好倉是不錯的策略。

老畢嫌齋等太被動,近日「心癮」發作下揀了GLD 191美元行使價Short Call,同時選擇GLD 173美元行使價Short Put,搭成一個Short Strangle,博9月18日合約到期前金市悶局未破,收盡Call、Put兩邊期權金。此策略理論上利潤有限(贏盡只是期權金總和),風險卻無限(金價一旦爆穿行使價,期權賣方沒有實貨墊底履行交收義務),看錯市得作好止蝕平倉準備,照辦煮碗須認清這點。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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