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2020年8月24日

司徒偉傑 資衡合一

低利率環境 投資存挑戰

每當經濟不景,股市失利,債券可起定海神針之效。今年2月至3月股市大跌,債券正正擔當了穩定組合的重責。其間美股標普500指數急跌約20%,但半股半債的「股債平衡組合」,只下跌約3%,而債券佔比較高的「全天候策略」,更幾乎分毫不損。

不過,債券亦不是刀槍不入的。今年年初美國30年期國債孳息率約2.2厘,因而仍有一定下調空間抵禦股市失利。現時美國30年期國債孳息率已經低至1.4厘,再下跌機會有限。以「股債平衡組合」為例,假如標普500指數突然下滑20%,利率便要跌1厘,美國長期國債ETF(TLT)的價格升幅才能抵消股票損失。由於多個發達國家的利率已貼近零,減息空間有限,債券平衡股市下挫的效用已大不如前。此為低利率環境下,最大的投資挑戰。

面對這個重要的環境轉變,筆者在前文〈善用情景分析 設計投資組合〉,提出了兩個簡單的應對方法:一是選取年期較長、孳息率仍有一定下跌空間的債券,如美國TLT、EDV、ZROZ,二是轉向貨幣政策空間充裕的新興市場。與此同時,考慮到貨幣政策已由傳統的利率調控,轉為量化寬鬆,大量印錢下貨幣貶值,黃金在投資組合中的重要性自然大大提高。另外,由於滯脹遠比經濟及物價雙縮更為棘手,把抗通脹債券加入投資組合,也不失為明智之舉。特別是物價一旦失控上漲,貨幣政策被迫收緊,抗通脹債券更能平衡債券失利的風險。

除了上述的資產配置之外,投資者可在股票市場內多花點心思,以應對低利率環境的挑戰。根據傳統的現金流折現法(Discounted Cash Flow),股票的價值取決於現金流及折現率。一般來說,當經濟不景,央行會調低利率刺激經濟,而折現率下跌,就能夠抵消現金流減少對股票價值的負面影響。可是,在利率貼近零的情況下,這緩衝空間不復存在,特別是以高增長作為賣點的股票,一旦現金流增幅低於預期,價值便難免大跌。

減低投資風險的關鍵在於選取現金流穩定的公司,現金流能見度高、又穩定增長的物業管理公司,便是一例,這正是投資者願意以較高價格購買物管股的原因。能夠找到現金流不受宏觀經濟影響的公司固之然好,但「全天候策略」教落,最理想的做法,還是建立現金流分散的股票組合,做到對行業、物價及經濟等各種因素都保持中立。此處還須着墨,容後再談。

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。

LinkedIn@Jackie Si Tou

 

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