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2020年8月21日

畢老林 投資者日記

愈殘愈冇Say 美股不離地

8月20日,周四。美國聯儲局隔晚公布7月議息紀錄,標普500指數和納指破頂後應聲掉頭,表面理由是決策者憂慮經濟及金融系統風險,真正原因恐怕是市場對局方快至9月推出控制孳息曲線、新的利率前瞻指引等措施期望過高,惟議息紀錄於這方面欠缺「承諾」,進一步的寬鬆政策未必如想像般近在眼前;影響之下,美滙指數重上93水平,連帶金價亦偏軟。

市場焦點落在議息紀錄身上,老畢注意力卻被今年沒有投票權的聖路易聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)的言論吸引,一則由於此君唱好美股,在聯儲局決策層中比較罕見;二則布拉德雖與在下一樣傾向樂觀,但理據不盡相同,為我留下了借題發揮的大片空間。

儲局大員唱好美股

布拉德日前接受路透訪問,左一句美股創歷史新高跟疫魔橫行格格不入,右一句華爾街破頂合情合理(Wall Street's record-breaking rally actually makes a lot of sense)。聽上去好像自打嘴巴,惟在他看來,巨企如沃爾瑪鼓勵購物者戴口罩,並透過其他方法確保運作安全,許多商業活動得以如常進行,美國經濟下半年可望驚喜頻現。凡此種種,都令股市升得有理。

布拉德之言,無異於對人類適應逆境和調節行為的能力投下信心一票,正所謂馬死落地行,沒什麼大不了。姑勿論實際情況有沒有他說得那麼輕鬆,這位反對推出更多刺激經濟措施的聯儲局大員充滿正能量,意見值得尊重。

然而,美股毋懼世紀疫禍,在大蕭條以來最惡劣的經濟環境中突破疫前高位,實有比布拉德所說更合理的解釋,那就是標普500指數成份股影響力由權重(weightings)決定,不管華爾街跟大街看起來多麼脫節,在市值定權重的遊戲規則下,美股表現儘管違反直覺,但百分百合乎市場邏輯,理性得近乎冷酷。

五十步笑百步

老畢先前已粗略談及這個現象,惟未免過於簡單,適逢標指再創新高,正是以數據印證觀點的最佳時機。在下一直覺得,坊間評論美股「重頭不重尾」,FAAMG無人不講,卻忽略了疫情重災行業及相關板塊對指數的影響力微不足道。投資者對這個事實若視而不見,只會永遠投訴股市「離地」,發現不到真正離地的可能是自己。

與世界任何地方一樣,美國新冠重災區離不開實體百貨商、航空、旅遊服務、能源、賭場及酒店等行業。標指如今再度破頂,可是上述6個板塊於美股見底四個月後,年初以來整體股價依次仍跌62.6%、55%、51.4%、50.5%、45.4%及41.9%。接下來受創最深的15個產業,期內整體股價跌幅介乎30.5%與41.7%之間。換句話說,重災行業頭尾多達21個,涉及企業總有好幾百家,倘若所有成份股權重劃一,美股焉有眼前風光?

現實並不如此,百貨公司股價年初以來整體瀉逾六成,但標指權重僅0.01%;航空業高一點,惟亦不過0.18%。旅遊服務、酒店、賭股,全皆五十步笑百步而已。沿此路進,二三十個受疫潮摧殘的產業即使明天集體「消失」,對標指的影響只怕也不外數個百分點。

在鐘擺的另一端,單是互聯網內容、軟件基建、消費電子及網上零售四個產業,市值合計便達8萬億美元,相當於標指35萬億美元總市值差不多四分之一。新經濟市值大權重高股價強,美股自然弱不到哪裏。

哥斯拉襲地球

未來怎樣無人知,但蘋果市值剛突破2萬億美元【圖】,年初至今股價漲近六成,若在3月低位買,賺一倍有餘矣。更「恐怖」的是,蘋果去年已狂升86%,以其航母級體積,市值翻倍居然不費吹灰之力,感覺上真有點像哥斯拉襲地球。

投資就是如此諷刺,證諸疫情受難行業,股價表現跟實體經濟「貼地」得很;若說科網龍頭「離地」,強者愈強卻是市值定權重機制應有之象。股市認錢不認人,只有贏家和輸家;說到對錯,拗通頂恐怕都拗唔完。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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