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2020年8月19日

周慧萍 智識選股

光國績優息高 估值偏低值博

內地近年不斷加強環境污染治理,在深入推進污染防治攻堅戰背景下,綠色發展成為解決污染問題關鍵策略,對構建高品質現代化經濟體系承擔重要作用。污染防治行動在一系列法規推行下有序推進,生態環境品質持續轉好,大氣、水、土、固廢等多個領域的法律體系陸續完善,監管格局逐步完成,治理體系和能力方面進展理想,產業進入提質增效時代。

國家財政對生態環境保護工作的支持力度加大,中央持續強化生態環境保護資金保障,綠色信貸、綠色金融及地方政府專項債都把生態環保列為重點領域,企業融資困難問題改善。

企業融資環境改善

今年7月,國家綠色發展基金正式營運,其成立有利於項目降低融資成本,同時還提升環保公司現金流回款的保障系數,基金將重點投資污染治理、生態修復和國土空間綠化、能源資源節約利用、綠色交通和清潔能源等領域,為行業投資提供積極動力。

新政消除補貼退坡疑慮:

4月份,發改委發布《關於有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知(徵求意見稿)》,明確新增垃圾焚燒發電項目實行以收定支,在1月20日後納入專項規劃項目由可再生能源發展基金繼續予以支持,力求做到新增項目補貼不拖欠,而存量項目則實行清單管理,使補貼的確定性、時效性增強,長期合理收益得到保證。

該通知同時指出,納入省(區、市)中長期專項規劃和3年滾動投資計劃的項目補貼為國補和省補,未納入項目補貼資金由省(區、市)解決。新政明確了補貼責任,保障企業投資收益,促進垃圾處理收費制度建設,以推動行業健康有序發展。

政策為行業發展帶來契機,垃圾、固廢與污水處理、土壤修復及高耗行業污染治理需求正在進一步釋放,為從事相關領域企業提供良好機遇。光大國際(00257)作為業內全方位的環境綜合治理服務商,將是受益者之一。公司主要從事垃圾與危廢處理、垃圾發電、污水處理、水環境綜合治理、生物質綜合利用等業務。

收入盈利保持雙位數增長:

2020年上半年,光國實現收入183.8億元,按年上升13.3%【圖1】;EBITDA達63.7億元,增長15.8%。環保能源、綠色環保及環保水務合共實現收入180.4億元(佔整體98.2%),增12.9%。建造服務、營運服務及財務收入分別佔三大環保業務收益比重58%、32%及10%。

環保能源業務收入116.7億元(佔整體63.5%), 繼續為該公司最大收入與利潤來源,按年增長26.3%,主要得益於建設項目數量上升,以及營運項目總處理規模持續擴大,其中建造服務及營運服務收入分別為78.2億及25.6億元,升20.7%及46.7%。該業務貢獻盈利(未扣除未分攤總公司及企業淨支出)25.4億元,上升24%。

綠色環保業務錄得收入42.5億元(佔整體23.1%),按年增加0.1%;營運服務收入提高24.6%,抵消了建造服務收入下跌的影響,期內光大綠色環保(01257)突破一般固廢焚燒處理業務,推動生物質綜合利用項目轉型升級。綠色環保業務貢獻盈利6億元,多6%。

環保水務實現收入21.2億元(佔整體11.5%), 按年倒退14.7%,主要是建造服務收益受新冠肺炎疫情影響而收縮38.1%,惟營運業務保持穩健增長,收入8.1億元,上升13.5%,各項目處理污水7.46億立方米,增11%。該業務貢獻盈利2.9億元,下跌6%。

項目儲備數量再創新高

建造服務收入104.1億元,按年增長3.1%,主要是疫情影響項目施工進度,期內共有45個項目開工建設,24個項目投運(包含22個建成投運項目),完工並交付的環境修復服務3個;另還有執行中的環境修復服務11個。隨着疫情逐漸消退,光國指出,下半年工程有望追回進度,預計建設服務收入貢獻將回升。另外,受益於營運項目不斷增加,其服務收益為57.5億元,大幅提升31.6%;財務收入18.8億元,增長24.5%。

期內共簽署32個新項目、2份現有項目的補充協議及2份項目收購協議,涉總投資約106.84億元人民幣;新項目涵蓋垃圾發電、餐廚垃圾處理、建築裝潢垃圾處理、危廢及固廢處置、污水處理、中水回用、垃圾分類、節能照明等領域。另外,承接4個環境修復服務、1個現有環境修復服務的補充協議、1個合同能源管理(EMC)項目及1個委託營運項目,涉及合同金額約1.49億元人民幣。

截至6月底,光國已落實環保項目總數達435個,涉及總投資1345.4億元人民幣,以及承接31個環境修復服務、11個工程總包(EPC)項目、3個EMC項目及4個委託營運項目。業務布局拓展至23個省(市)、自治區,超過190個地區,海外業務遠至德國、波蘭及越南。豐富的項目儲備將為未來業績增長提供有力支撐。

毛利率及利潤率實現雙升:

2020上半年,光國整體毛利率為35.3%,按年上調0.5個百分點【圖2】;主要是收入結構變化所致,兩項主要費用率為12%,較去年同期增加0.7個百分點。邊際利潤率16.5%,升0.3個百分點;盈利30.3億元,多賺15.1%。

技術分析:光國突破逾一年半下降趨勢線,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,惟上方蟹貨較多,初步阻力落在成交量密集區底約5.88元水平【圖3】。

估值分析:巿盈率5年中位數為11.7倍,參考EJFQ.com FA+資料,光國預測市盈率4.7倍,較中位數水平低1.8個標準差,估值便宜。

總括而言,光國將把握行業發展機遇,利用自身規模、品質、技術和品牌方面的優勢,積極擴大業務規模,市場拓展有序推進。該公司同時通過優化整體業務布局,加快新興業務發展步伐,進一步增強綜合競爭力,形成全面及協同的新業態產業格局,以鞏固三大環保支柱業務的領軍地位。

隨着行業融資環境改善及補貼政策趨完善,光國的電價補貼應收款回籠情況將好轉,旗下建造服務在全面復工下,下半年收入增長料高於上半年,加上營運項目持續增加,新興業務繼續擴大,整體業務料保持穩健增長,並帶動盈利能力提升。光國業績穩定,現價股息收益率吸引,加上估值便宜,具值博率。

 

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