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2020年8月17日

徐意 A股博弈

行業迎銷售旺季 冀東水泥中線佳

第四季是水泥業傳統銷售旺季,加上河北雄安新區已全面進入大規模實質建設階段,對水泥需求預計加速,作為京津冀龍頭水泥企業,冀東水泥(000401.SZ)中線看好。

據河北雄安新區管委會資料顯示,雄安新區今年提出的百多個重點建設項目,截至7月底,近70個項目已進行主體工程開工或配套輔助設施工程開工。華安證券預測,隨着雄安新區建設加速,將刺激當地水泥需求,以500萬常住人口、人均水泥累計消費量20噸、水泥和砂石骨料1:6計算,至少拉動1億噸水泥需求,以及6億噸砂石骨料需求。

雄安新區加快建設

冀東水泥在雄安的市佔率約70%至80%,2019年上半年已為雄安供應100萬噸水泥,隨着雄安新區基建項目展開,公司自5月以來於雄安新區所在的保定區域,日銷售量較去年同期增加約1萬噸,未來數年供應量應會更多。

不過,受到疫情影響,冀東水泥今年上半年水泥熟料銷售量按年下降7%,至4210萬噸,惟第二季銷售量3376萬噸,已按年回升8.4%。第四季向來是傳統水泥銷售旺季,【圖1】顯示京津冀水泥價格指數,可見第四季水泥價格普遍趨升,反映期內需求旺盛。

國盛證券指出,隨着4月以來的去庫存化,京津冀區域庫存已經修復至歷史中值水平,加上今年為內地「藍天保衞戰」到期之年,京津冀區域仍是達標壓力較大的地區,對區域水泥供應形成更為嚴格的約束,供需關係改善有望推動水泥價格企穩回升。

冀東水泥今年上半年營業收入142.53億元(人民幣.下同),按年倒退11.9%;盈利10億元,少賺近33%。水泥毛利率35.31%,按年下降2.65個百分點,惟水泥及熟料噸費用66元,按年下降3元,反映經營優化成效顯著,若水泥價格反彈,毛利率可望得以改善。

估值不貴 上望22.8元

該公司亦擴充在京津冀以外的產能,例如上半年公布發行可換股債券集資最多28.2億元,大部分用作旗下陝西省銅川公司的水泥熟料生產線產能置換及遷建,包括在銅川市耀州區惠原工業園建設一條日產能1萬噸水泥熟料(危廢)生產線。由於陝西省「十三五」重點計劃項目相繼實施,區域市場對水泥需求較為旺盛,市場前景良好,有助集團未來產能優化和產能利用率提高。

估值方面,冀東水泥今年預測市盈率6.6倍,低於行業均值的8.24倍,預測市賬率1.59倍,亦較行業均值2.16倍為低。從【圖2】可見,該股股價沿着上升軌反覆上揚,以上周五收市價18.28元計,假若估值跟行業平均水平睇齊,料可上望22.8元,在上升軌位置16.5元應有支持。

 

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