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2020年8月12日

郝承林 價值物語

寬鬆貨幣政策一直維持下去?

網傳Google母公司Alphabet發債,5年期債息只有0.45厘,40年期債息也不過2.25厘,利息已低至近乎瘋狂的地步。債息是風險溢價,40年流流長,什麼事情都可能發生,息率卻只有2.25厘,你說是不是很便宜?能發低息債的公司很着數,但債息會一直這樣便宜下去嗎?

為何能夠以低息發債的公司有着數?因為發債息率太低了,幾乎投資什麼都能賺錢。例如Google去年的資產回報率(Return on Assets)約13.5%,遠高於發債成本,把融到的錢拿去投資原有業務,已是近乎必賺。

就算不用於投資,拿去回購也不錯。Google今年的預測市盈率大概是30倍,即收益率(Earnings Yield)大概是3.3%,也高過發債息率。用發債所得的錢來回購,使每股盈利上升,何樂而不為?低息環境對優質股份實在是大好事。

儲局QE或延至全面復甦

那麼,寬鬆貨幣環境會一直維持下去嗎?過去市場的解讀是,聯儲局有政治目的,要幫助現屆政府連任,待11月美國大選過後,便會停止QE(量化寛鬆)。這種說法當然也有一定邏輯,但會不會還有一個可能,就是即使大選之後,聯儲局也不會輕易「收水」,直到經濟全面復甦為止?

聯儲局為什麼要「收水」?是因為害怕通脹。然而,即使金價升穿2000美元一盎斯,現在美國通脹數據仍是頗低。是害怕美元變廢紙?現在美滙指數大概在93水平,距離歷史低位的70還有一大截;過去20年的區間大約是70至100,美元有點弱,惟暫時見不到危機。

歐洲央行量寬規模,大概是歐羅區經濟規模的55%,日本的相關數據更高達120%,現在美國只有約33%,聯儲局其實不一定要急於在大選後馬上「收水」,它可以一直「放水」直到經濟見起色為止。

美國第二季經濟按年下跌約10%左右(不是新聞報道的近三成),聯儲局有需要繼續保持寬鬆貨幣政策,讓經濟有機會重回擴張步伐,故「收水」時間或較預期為遲,可能是今年底,甚至明年底也說不定。如果經濟未站穩,通脹數據又不嚴重,聯儲局為何要急急「收水」呢?

跟美國歷史上任何時期相比,現在的利率都算是低,日本低息環境持續了近30年,說明利率其實可以長期在低位徘徊,並沒有什麼大不了。投資者不要認定利率很快便會回復正常,更不要輕視寬鬆貨幣政策對優質資產的巨大利好。

低息愈久 股市泡沫愈大

股市上升有聯儲局因素,可是也不要忽略科技股的創新。股票投資是企業盈利和投資者想像的結合。疫情下經濟放緩,對企業盈利有一定影響,但科網股的盈利普遍沒有倒退,只是增長輕微放緩(部分甚至加速)。企業盈利不錯,加上低息環境持續,投資者或許會把未來想得很好,股市表現也因而可能會比大部分人的想像為佳。低息環境維持愈久,股市泡沫便愈巨大。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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