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2020年8月12日

畢老林 投資者日記

三番變三辣靠一個指標

8月11日,周二。《信報》讀者對Grant's Interest Rate Observer創刊人兼總編輯格蘭特(Jim Grant)該不會陌生,這位在華爾街鐵粉無數的評論家,過去十年於通脹、利率等重要議題上堪稱「另類明燈」,投資者跟嗰樣死嗰樣,與此君對着幹才有運行。然而,「燈」一件事,追隨者忠誠半分不減。有些人深得上天眷顧,哪怕錯足十年,江湖地位絲毫無損,唔恨得咁多。

時勢造英雄

格蘭特最多人引用的金句乃Successful investing is about getting everyone else to agree with you...later. 易言之,單是預測正確沒用,市場上必須有眾多參與者認同閣下看法並押上真金白銀,對錯方有驗證基礎。放諸過去十載,格蘭特這番話彷彿夫子自道,由始至終都是說給自己聽。

投資者對哪些資訊、指標感興趣,既非一個人說了算,且會隨時日而變。在畢非德師父格拉罕(Benjamin Graham)被奉若神明那個年代,企業賬面值(book value)最多人在意,受關注程度遠在純利之上。同理,股息也有過主宰投資決定的時候。沿此路進,今天的所謂「獨角獸」上市前估值動輒百億美元,換了上世紀八十年代,投資者為自由現金流(free cash flow)着迷,像優步(Uber)那樣的公司,誰不當作笑話看待?不同的是,Uber在投資者重增長輕盈利的本世紀初誕生、成長,所謂時勢造英雄,靠燒銀紙爭奪市場的初創企業遂如魚得水,一個二個成為市場寵兒。

這令老畢想到,自新冠疫魔禍害人間以來,市場上最賺錢的操作模式莫過於把科技股、黃金和債券置於同一屋簷下,三者合一當作One Big Play,只要認同這個想法的市場參與者人多勢眾,資金流向便會成為閣下的最佳朋友,長期增長(secular growth)、避險情緒、地緣政治……任你講而已。

問題是,一個趨勢持續多月片刻未停,某個時候終會到達一個拐點,即使中長線方向不改,後續力必會減弱,要適當調整後方能重聚動能,這正是老畢於周一拙作〈有食唔食罪大惡極 一個交易一個教訓〉中建議進取投資者考慮以輸得起的錢博金價調整的原因。須知道,當極度超買變得不那麼「極度」時,小注造淡也可大有斬獲,原意不過食鋪三番,一個唔覺意隨時變三辣。

實質利率發警號

江山易改本性難移,老畢兩天前之所以主張進取者嘗試造淡,當然並非金甲蟲轉性;事實剛好相反,在下早已察覺金價上周突破2000美元後如入無人之境,圖表上看不到任何阻力,惟美國上市大小金礦股ETF(GDX、GDXJ)整個星期毫無反應,一改升浪開始以來領先金價的常態。錯就錯在自己「偏見」累事,有食唔食還要損手離場。

反之,沒有「心理障礙」者若在金價上周五仍處2035美元水平時出手造淡,周末假後已食出三番,皆因執筆時現貨金非但跌穿二千關,連1950美元亦告失守,有淡倉喺手分分鐘三辣在望。

金礦股跟金價背馳期間,美滙指數於92水平喘穩,美國十年期國債孳息率執筆一刻已升穿0.6厘水平,而納斯特指數近日亦顯著跑輸道指。由此可見,老畢所說的One Big Play榮辱與共,投資者應關注的並非中美關係、美國刺激經濟方案一類「噪音」,真正警號來自促使黃金、債券、科技股同步進退的關鍵因素:實質孳息率(real yield)。

上周五之前,美國十年期國債實質孳息率連降八個交易日,而在過去16個交易日中有15天下跌,但上周五回升4個基點,從負1.08厘升至負1.04厘,看似微不足道,惟對上一次單日升幅能與之相比,要追溯至6月初。

牽一髮動全身

別小看這些變化,實質孳息率只要稍微抽升,已可牽一髮而動全身,觸發連串市場反應,包括股市中新舊經濟輪動、金價顯著調整、美滙反彈、債息回升。在聯儲局下月議息(或有確保超低利率維持更長時間的新猷)之前,利用這個窗口以小博大,縱使僅維持一個多月,潛在利潤也可以非常和味。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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