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2020年8月11日

伊馬仕 板塊觀察

重卡需求續受惠汰舊換新

根據第一商用車網資料,2020年7月重卡銷量為14.4萬輛,按年上漲89%【圖1】;今年首7個月累計銷售96萬輛,相對去年同期增長31%,較上半年漲幅擴大6.7個百分點,行業仍然保持暢旺。

今年以來,重卡行業表現遠超市場預期。雖然2月及3月份受到新冠肺炎疫情影響,銷量下跌,惟4月出現逾五成的報復性反彈後,內地重卡銷量已經連續4個月創下歷史單月銷量紀錄,全年增速有望延續2017年至2019年的強勢,再創新高。

重卡銷售維持高企,原因之一是受到內地淘汰「國三」及以下排放標準的貨車的持續驅動,各地區置換補貼力度較強。市場原先憂慮近年依賴汰舊換新的重卡銷售,或會因今年淘汰加速而透支了未來的銷售。然而,據業界測算,今年「國三」淘汰的透支效應並不明顯,預計明年須淘汰的「國三」重卡仍達百萬輛以上,換車需求龐大,往後兩年行業銷售表現或繼續強於預期。

此外,《政府工作報告》明確表示,今年擬安排地方政府專項債涉3.75萬億元(人民幣.下同),較去年增加1.6萬億元,地方專項債投入力度加大,有助引導地方政府基建投資,從而支撐工程重卡銷量增長。今年基建工程項目開工較往年後移,部分工程車需求將推遲釋放。

分企業來看,7月大部分重卡企業銷量均有不同程度增長,其中一汽解放保持領先,銷量突破3萬輛,累計銷量26.49萬輛,按年增長38%;東風公司及中國重汽(03808)則分別佔據第二及第三位,銷量分別為17.93萬及14.47萬輛,相對去年同樣增加25%【圖2】。

以目前市場發展來看,隨着基建逆周期調節繼續發力,下半年工程重卡銷情有望持續向好,工程重卡或成為下半年行業總量增長的主要來源,而中國重汽的產品結構更偏向於工程重卡,相信能夠受益工程重卡的景氣向上,市佔率有望提升。

2019年度,中國重汽銷售重卡16.9萬輛,按年上升0.8%;重卡分部收入(重卡銷售及提供服務給該等客戶)510.86億元,增長4.7%。參考EJFQ FA+資料,其預測市盈率約12.07倍,較中位數高約1.4個標準差,估值偏貴。

中國重汽股價現在仍維持上升趨勢,惟跌穿通道底部後,相信較大支持將落在下方成交量密集區頂部,約20.4港元位置【圖3】。

同系的濰柴動力(02338)屬於重卡發動機龍頭,亦有望受惠重卡銷售增長的預期。該公司董事長譚旭光在今年3月舉辦的2019年度業績發布會上表示,山東重工戰略重組中國重汽已經完成,濰柴動力和中國重汽成為兄弟關係,重組將帶來協同效應。未來中國重汽將全力發展中卡和輕卡,並會全部使用濰柴動力的發動機,今年後者在中國重汽的配套量將釋放10萬至20萬台。

去年,濰柴實現營業收入1743.61億元,按年增長9.5%;股東應佔溢利91.05億元,多賺5.2%。據EJFQ FA+資料顯示,該公司預測市盈率約11.36倍,較中位數高約1.5個標準差,估值昂貴,惟過去兩年大部分時間都處於高中位數1至2個標準差之間。

濰柴股價暫受制成交量密集區頂部17.4港元阻力【圖4】,待企穩該水平才作考慮,值博率會較高。

信報投資分析研究部

 

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