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2020年8月7日

畢老林 投資者日記

過度謹慎難賺大錢

8月6日,周四。盎斯金價突破2000美元後好像長了腳般「自己識行」,美滙指數失守93水平,就連油價也來湊熱鬧,布蘭特期油創五個月新高之餘,紐約期油亦自1月以來首次升穿200天移動平均線。Objects in motion stay in motion,簡簡單單的一句話,往往較複雜而又自相矛盾的分析管用,後者只會把你引進兔子洞裏,今天說金融危機迫在眉睫,明天反過來話危機不一定發生。

心細不如膽大

須知道,同一現象可以有不同演繹;舉個例,實質(real)利率愈負愈深對經濟孰好孰壞,老畢就可以想出兩個完全對立的解讀,視乎着力點放在哪裏(本文稍後跟大家分享)。然而,作為投資/投機者,最重要的是在七嘴八舌中當機立斷,放手押注自己認為具說服力的觀點,否則很易迷失方向,因過度謹慎而錯失賺大錢的機會。

黃金、美元、債息已步入same story, different day的循環,萬變不離其宗,枝葉再豐富,只要趨勢未完,今天跟十日後講的都是同一個故事。既然有勢可見,心細不如膽大,不然兜兜轉轉一無所獲,豈非浪費時間?

金價已進入所謂的uncharted territory,什麼理由上升已不重要。先兩日,美國財長努欽以「取得少許進展」來形容與眾議院議長佩洛西就新一輪刺激經濟方案進行的談判。此消息沒什麼大不了,卻有助紓緩避險情緒,對金價縱非利淡因素,亦不該當作好消息炒。然而,消息一出,金價輕易爆穿2000美元,美國十年期債息不升反跌,0.5厘水平是否能保也成問題。這就是老畢所說的objects in motion stay in motion。

持有黃金無息可收,實質利率持續走低被視為推動金市牛氣沖天的關鍵因素,這點在下同意,但較少人深究的是利率與通脹的關係。實質利率所以愈負愈深,非因投資者對通脹全無戒心,而是市場相信即使通脹超出目標,聯儲局亦不會輕易改變極度寬鬆的貨幣政策。正因如此,實質利率才有條件愈走愈低、愈負愈深,推動金價節節上揚。沿此路進,美元疲弱、金價破頂、油價轉強,一切都不是偶然。

同一現象多種解讀

債市中人所說的「通脹打和點」(breakeven inflation rate),實為投資者對通脹的預期(inflation expectation);債券孳息率就是投資者的名義回報(nominal return),當中包含了實質孳息率(real yield)和通脹預期兩個元素。換句話說,以名義孳息率減去實質孳息率,餘數便是通脹打和點,也就是市場對通脹的預期。假設通脹預期跟消費物價指數(CPI)升幅一模一樣,傳統國債跟抗通脹國債(TIPS)的實質回報便沒有任何分別;只有在市場低估通脹的情況下,持有與CPI掛鈎的TIPS才會因獲「補償」而得益。

這些都是題外話,重點是,實質利率下降的另一面是通脹打和點上升,而目前情況正是如此。聯儲局即將完成貨幣政策框架檢討,預料最快9月便會落實更具體的利率前瞻指引、控制孳息曲線一類措施,惟不論推出什麼新猷,目的都是確保超低息維持更長時間。

疫苗才是Wild Card

通脹預期升溫,意味聯儲局reflate經濟的努力取得成效,而實質利率低處未算低,對黃金及風險資產如股票皆有利。問題是,單就債息不斷尋底而論,對經濟和通脹發出的卻是利淡訊號,跟市場情景格格不入。這就是老畢何以在前面指出,同一現象可作諸般解讀,視乎着力點放在何處而已。

如果你問我,什麼因素足以令眼前旋律變奏,在下認為新冠病毒疫苗倘若快至今秋獲FDA批准,並在民間廣泛應用,屆時所有經濟數據及言論一下子都會變成噪音,單是正常活動得以恢復,什麼都得徹底重新評估。投資者於金市已獲厚利,疫苗好消息如加快傳來,資金會否大舉流出金市轉投股海值得關注,這才是真正的Wild Card。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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