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2020年8月5日

周慧萍 智識選股

手機鏡頭需求殷 舜宇前景續正面

今年上半年,全球智能手機出貨量5.54億部,較2019年同期銳減13.7%,跌幅為近年來最大,首季及次季分別錄得總量2.76億和2.78億部,下滑11.7%和16%【圖1】。新冠肺炎肆虐下,全球主要市場首季出貨量以中國表現最差,其後疫情蔓延全球,其他市場的出貨量在第二季也相繼受到衝擊。

5G料成復甦催化劑

中國信息通信研究院數據顯示,上半年內地智能手機出貨量1.49億部,按年減少16.1%,出貨量在頭3個月只錄得約4900萬部,下降近37%;第二季隨着疫情逐步受控,前期被遏抑的需求加速釋放,4月出貨量一度明顯回升,增長17%。然而,受經濟下行及消費支出減少拖累,5月及6月出貨量再度萎縮,分別按年倒退10.4%和16.6%,反映市場需求仍然比較疲弱。

不過,值得留意的是,上半年內地5G手機累計出貨量及上市新機型分別佔整體41.5%和48.6%比例,5G商用逐漸普及加速5G手機滲透率,其出貨量按季增加2.5倍,次季5G手機市佔率達4.3%,較2019年底上調1個百分點。

伴隨5G手機升級換代推動,光學成為智能手機創新焦點,智能手機配備多攝像頭成為主流,相機功能得到跨越式升級,超高像素、大光圈、大像面、超廣角、超小型化、長焦、飛行時間等規格持續提升,光學產業正處於量價齊升的景氣周期。

產品結構進一步優化:

5G和人工智能等應用正快速發展和廣泛商業化,智能手機市場及光電領域將為從事相關產業的企業提供新發展機遇。

舜宇光學(02382)為全球領先手機鏡頭和攝像頭模組供應商,以及全球最大車載鏡頭供應商,將迎來更廣闊商機。

舜宇2019年整體收入378.5億元(人民幣.下同),按年上升46%【圖2】,主要受惠於智能手機相關業務及車載成像和傳感領域快速發展推動。光學零件收入88.2億元(佔整體23.3%),增長46.4%,手機鏡頭及車載鏡頭出貨量分別多41.3%和25.4%,穩居全球市佔率第二及第一位。得益於產品結構改善,該業務毛利率按年提升3.7個百分點,至45.2%【圖3】。

 

積極布局新興業務拓增長點:

舜宇加快新興光學領域的技術探索與業務開拓,着力於VR/AR、3D感應、智能家居、無人機和光通訊等鏡頭與光學零部件的開發,各項關鍵技術要素都取得突破性進展,製造能力持續增強,產品應用領域進一步拓寬。

期內成功完成了多款高規格手機鏡頭的研發,主要包括超大像面(1/1.5吋和1/1.3吋)手機鏡頭和10倍光學變焦手機鏡頭;6400萬像素大像面(1/1.7吋)手機鏡頭、超小頭部(頭部尺寸為1.865mm)手機鏡頭及5倍光學變焦手機鏡頭都已實現量產;VR類鏡頭與鏡片、3D感應光學零部件及智能家居類鏡頭銷售也表現理想。

獲自動駕駛系統訂單

此外,該公司繼續推進鐳射雷達光機研發,為不斷升級的ADAS及自動駕駛系統布局光學傳感器產品,期內完成了汽車增強現實抬頭顯示「AR HUD」核心模塊開發與交付樣本予客戶,以及完成應用於第四等級自動駕駛的800萬像素前視、側視和後視車載鏡頭研發,並且已獲得量產訂單。

光電產品實現收入按年上升46.6%,達287.5億元(佔整體76%),手機攝像模組及其他光電產品出貨量分別增加27.7%和3.9倍。

為配合智能手機攝像頭的規格持續升級及應用場景日益豐富,該公司已完成10倍光學變焦手機攝像模組的研發,同時5倍光學變焦手機攝像模組、超大像面(1/1.3吋)手機攝像模組及超大光圈(FNo.1.4)手機攝像模組已實現量產。

手機攝像模組生產線進一步優化,產品良率得到提升,經營成本進一步下降,帶動該業務毛利率上升0.9個百分點,至9.3%。

光學儀器錄得收入2.8億元(佔整體0.7%),按年倒退5%,主要是工業儀器的市場需求疲弱所致,公司繼續聚焦高端產品研發及銷售,令該業務毛利率提升0.8個百分點,至41.3%。

2019年舜宇光學整體毛利率為20.5%,按年提升1.6個百分點【圖4】,主要得益於光學零件業務及光電產品業務的毛利率提升。4項主要費用率合計9%,上調0.5個百分點,公司繼續增加研發投入於現有產品升級及新興業務相關產品上,研發費用增幅較為明顯,增加62.2%。自動化水平提升有助提高生產效益,實現盈利39.9億元,多賺60.2%。

負債比率低財務穩健:

期內經營活動產生的現金淨額達46.6億元,升30.7%;淨負債比率降低5.4個百分點,至27.9%,財務狀況穩健。

技術分析:舜宇於上升通道頂整固,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,若突破成交量密集區頂,上方蟹貨少,升勢有望持續【圖5】。

估值分析:巿盈率5年中位數為20.9倍,參考EJFQ.com FA+資料,舜宇預測市盈率26.3倍,較中位數水平高0.5個標準差,估值合理【圖6】。

上半年出貨量逆市增加

總括而言,舜宇繼續把握智能手機行業攝像頭產品升級換代及車載攝像頭領域快速發展的良好契機,積極把握產業機遇,與主流智能手機品牌廠商深度合作,聚焦拓展高端優質產品,並利用自身多年技術積累,堅持自主創新並不斷升級產品,持續加大研發投入,拓闊新興業務產品覆蓋領域,在全球光學光電行業的領先地位不斷鞏固。

今年上半年,儘管全球智能手機出貨量明顯下滑,然而,舜宇手機鏡頭及手機攝像模組的出貨量分別按年增加16.5%和24.9%,由於該兩項產品的出貨量都佔相關業務超過九成比例,預計其業績將出現逆勢增長。現價估值合理,可候機吸納。

 

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