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2020年7月30日

徐意 A股博弈

涪陵榨菜擴產能 前景睇好

涪陵榨菜(002507.SZ)是內地方便食品龍頭,其烏江牌系列榨菜是國內知名品牌,該公司銳意拓展其他產品收入,以其品牌知名度,發展前景值得看好。

除了榨菜之外,該公司產品包括蘿蔔、泡菜、下飯菜和其他佐餐開味菜等,有「烏江」和「惠通」兩大品牌系列,是全國最大的佐餐開味菜企業。榨菜佔去年營業收入約86%,毛利率60.54%,按年增加3.1個百分點,蘿蔔及泡菜合計佔營業收入約12%。

該公司去年加工食品銷售量13.85萬噸,按年減少4%;營業收入19.9億元(人民幣.下同),按年上揚3.9%;盈利6.05億元,少賺8.5%。今年首季營業收入4.83億元,按年倒退8.3%;盈利1.66億元,多賺6.7%。

榨菜行業規模趨增,根據歐睿(Euromonitor)數據,2012至2019年榨菜行業產值的年均複合增長率為9.83%。然而,涪陵榨菜銳意拓展榨菜以外的其他產品收入,顯示該公司收入結構,其他產品佔收入比例由2015年的只有單位數,提高至近年的10%以上。其中蘿蔔品類定位為其大單品,與榨菜在生產、銷售方面協同度高。

涪陵榨菜擁有10多條生產線,產能為行業領先,此外擁有約30萬噸的原料窖池,有助避免原料價格大幅波動。該公司正在提升產能,旗下惠通食業年產5.3萬噸榨菜生產線、白鶴梁廠年產1.6萬噸脆口榨菜生產線,已完成設備安裝並進入調試階段。

拓電商銷售 估值低同業

光大證券認為,升級榨菜和蘿蔔品類是該公司合適的短期擴展目標,隨着脆口榨菜和蘿蔔的產能相繼釋放,相信今年其產品銷量有望增長。此外,今年上半年新一輪縮包裝提價已完成,佔銷售額55%的主力產品鮮脆菜絲,包裝全部由80克改換為70克,預計市場上的80克包裝庫存於今年中清除後,新包裝可於下半年面向消費者,今年該公司產品有望出現價量齊升,展開新的上行周期。

除了傳統的經銷商渠道,涪陵榨菜亦大力拓展電商銷售渠道和國際市場,在京東商城、天貓超市、桑田食客都實現了較高增長。該公司產品已外銷日本、美國等海外地區,最近宣布設立國際貿易子公司,從事預包裝食品互聯網銷售等業務,以推動出口業務線上與線下共同發展,進一步擴張國際市場。

估值方面,涪陵榨菜今年及明年預測市盈率分別為43.1倍及36.6倍,看似昂貴,其實已低於可比較公司的估值,例如海天味業(603288.SH)、千禾味業(603027.SH)、天味食品(603317.SH)及日辰股份(603755.SH)今年預測市盈率都在70倍以上,明年預測市盈率也在60倍以上。從股價可見,涪陵榨菜沿着上升通道行走,走勢料可保持向好。

 

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