2020年7月18日
大醫療一直是我們的重點投資範疇,其中包括創新藥、醫療器械及藥物研發外包(CRO)。我們深信這些領域內的龍頭公司正處於黃金賽道高速發展期,譬如以CRO公司為例,投資者可參考美國上世紀90年代情況,時任美國總統克林頓提出大幅降低藥物價格,以減少政府醫療開支負擔,於是一眾藥企只能無奈逐步降低舊有藥物價錢,同時加大研發投入,以期望創造新藥以享受較高利潤,最終催生出CRO行業在該10年間取得輝煌發展,龍頭公司股價在10年內大升10倍。
現時中國情況與當時美國的背景類似,政府也是為降低醫保壓力而推出帶量採購等政策,藥企為減低仿製藥的降價壓力,只能加大在創新藥的投入,於是也為CRO行業創造優秀的成長空間。
具三大專業效能
實際上,海外藥企將藥物研發外包是非常流行的事,而CRO公司確實也有其專業效能,其中包括:1)CRO企業具備特定專業能力:隨着新藥研發複雜程度的逐漸提升,藥企出於成本考慮,不會在每個研發環節均自建團隊。
此外,很多生物科技(Biotech)公司採用虛擬研發模式,除核心研發環節外,均由CRO負責。CRO企業通過聚焦特定研發環節,具有成本和資源優勢,尤其在全球多中心臨床、罕見病患者招募這些傳統藥企能力較弱的環節。
2)提升新藥研發效率:一款藥物從開始研發到完成最終審批上市,平均需要12至15年時間,而一款藥品專利期通常為20年,因此最終留給藥品的銷售時間可能僅有5至7年。只要研發速度愈快,回收成本也愈快,因此藥企對於藥物研發,尤其是專利藥研發公司而言,無一不期望縮短研發時間。
3)合理分配產能,降低產能閒置風險:藥企的研發需求通常具有一定波動性,為避免研發產能閒置,藥企通常會將內部的研發產能維持在需求的波幅附近,從而實現較高的產能利用率,而超出藥企自建產能的研發需求則會由CRO企業承接。
中國公司享天然成本優勢
中國的CRO公司除了受惠本土藥企的研發支出增長外,更能夠享受全球CRO產業鏈不斷向中國轉移。其中,中國CRO公司更享受天然的成本優勢,以藥物研發成本為例,中國的成本為海外的1/3至2/3。而且中國未經治療的患者群體數量大,在中國進行臨床試驗的成本相對較低也是賣點。
綜觀現時中港上市的CRO公司,我們相對看好龍頭企業如藥明康德(02359)及藥明生物(02269)的發展,因為CRO服務水平依賴經驗積聚,而且龍頭CRO和大型藥企關係緊密,更可以利用持續併購拓展服務能力,增強優勢,打造一站式服務平台。至於傳出快將來港上市的泰格生物,現為內地創業板上市公司,過去股價表現可人,而且貴為臨床CRO的龍頭企業,領先一眾國內外對手,也是重點值得留意的對象。
執筆之時,筆者及其客戶持有藥明康德及藥明生物,並隨時買入或賣出。
作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
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