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2020年7月9日

畢老林 投資者日記

離地不能離到上太空

7月8日,周三。愈窮愈見鬼,愈富愈矜貴,2020年股市表現令許多人大感疑惑。中港股市踏入7月恍如「大時代」重臨,美股則沒有最離地,只有更離地。大家也許覺得奇怪,這跟文首那兩句話有何關係?

新經濟當道,很多人對傳統估值指標可能早已不當一回事,但標普500指數成份股今年的回報差異有清楚模式可尋,市值大遠勝市值小。這點並不令人意外,有趣的是,不論以市盈率(P/E)、市銷率(P/S)、股價對自由現金流比率(P/FCF),抑或市賬率(P/B)為基礎,市值大小與估值高低幾可畫上完美等號;非但如此,從年初以來按市值排列的不同組別回報中位數可見,2020年美股確實愈「窮」愈見鬼,愈「富」愈矜貴。

標普500指數總市值約29萬億美元,年初至今微跌0.7%,惟成份股回報相差甚遠。假如標指是一幅世界地圖,「國界」以市值畫分,那麼欲得天下就要棄平取貴,反其道而行無異於同錢有仇。美股3月下旬觸底後強勁反彈,上半年大致無升跌,但整體回報中位數為-11%,標指年初以來跌幅之所以不足一個巴仙,全拜市值愈大權重愈高所賜,最大50家企業(直接歸功於10大更準確)的貢獻,足以抵消不爭氣的成份股對指數的拖累。

贏家話事

這不等於說,大股可以無止境跑贏,細股永無翻身之日,惟上述數據至少提供了兩個可能性:一、標指過度依賴超級巨企,科網龍頭若有什麼冬瓜豆腐,美股勢必「原形」畢露;二、以市值定權重本質上便是贏家話事,時移世易,換了一批產業獨佔鰲頭而已。

以今年情況而論,追蹤標指的基金回報縱不如集中持有四五隻科技霸主,但價值/周期股權重不斷下降,此消彼長,指數本身就有汰弱留強效應,在市值與回報成正比的2020年,買指數基金確實慳水慳力,極度符合成本效益。

現在回望,人人皆知科技巨企不僅有本錢於世紀疫潮中生存,且受惠於居家辦公、電貿網購等抗疫措施下的趨勢,不過即使有先知報夢給閣下,瘟疫大流行會在今年初發生,你也不可能猜得出亞馬遜、微軟、蘋果股價會有如此這般的反應,遑論預見Zoom Video、Zscaler、DataDog一類升幅倍倍聲股份的強勢。

說到這裏,不妨一提《巴隆氏》金融周刊新一期關於Shopify的分析。這家總部位於楓葉國首都渥太華的電子商貿公司,為零售商提供支付、市場營銷、運輸等一條龍服務,藉簡化小型商戶開設網上商店的過程而得享大名,新冠肆虐下迅速成為寵兒,市值於短短數月間激增四倍,目前已超過1200億美元。

毋忘理性

問題是,Shopify市值相當於2020年預測銷售額(20億美元)的60倍;與每股50美仙的盈利預測相比,其逾千美元的股價(執筆時造1029美元)意味市盈率高達2000倍。今時今日講估值雖已很Out,不離地等於冇運行,但總不能離地離到上太空,一點點理性仍是需要的。

上車落車

根據市場研究公司Grand View Research估算,環球電子商貿軟件市場將以每年16%的步伐增長,2027年規模約206億美元。換句話說,Shopify一家公司今天的市值,已抵得上七年後整個電貿軟件市場的6倍!

這種計算方法也許太「老餅」,低估了電貿市場無窮無盡的商機,但除非市場上仍有無數後來者不惜代價擁有該股,否則必須記住,最牛的業務願景縱使成真,也不代表投資者必能獲得相應回報。強如微軟,2000年買入亦要等足15年始重見家鄉,捧概念overpay不打緊,唔識落車才死得人,瞓身前須諗清諗楚。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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