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2020年7月2日

畢老林 投資者日記

偏見人皆有之 數據冇花冇假

7月1日,周三。老畢昨天跟大家分享過對今年下半年資產市場的看法,結論是橋唔怕舊最緊要受,賭金股齊鳴。文內提到,睇升睇跌不重要,只要有根有據,不是為好而好為淡而淡便值得尊重。

讀者也許會抽老畢後腳,質疑在下有口話人冇口話自己。我承認,主觀意願人皆有之,論市少不免帶點偏見。然而,情緒難以量化,數據卻沒花沒假,如何演繹雖屬「灰色地帶」,惟讀者眼睛雪亮,是否斷章取義自有公論。趁回歸假日,且就上月觀點較鮮明的兩篇拙作提供一些數據上的跟進,目的有二,其一為通過最新統計檢視數周前的分析是否仍站得住腳;其二是透過數據更新,看能否歸納出有助判斷後市的新觀點。

觀點毋須改變

兩拙作一為6月2日見報的〈兩牛對兩熊 注碼押牛方〉,另一則是6月16日見報的〈不要誇大美股「戰狼」力量〉。在「牛熊對決」那篇文章中,牛方兩理據之一為聯儲局這個「萬能俠」到目前為止依然無所不能(omnipotent),也就是昨天所說的橋唔怕舊最緊要受。這種狀況一天未變,fight the Fed無異於跟荷包過唔去。

相比之下,當時提及的另一牛方理據才是老畢看好態度不改的真正原因。簡而言之,大圍對股市愈淡,投資者持有的現金便愈多,反之亦然。該文透過觀察等同於現金的貨幣市場基金(money-market funds)資產規模變化,發現美股從低位反彈四成不但未能激發「貪念」,愈升投資者反而愈保守,泊進美國貨幣市場基金的錢於2至5月間增近1.2萬億美元,期內總資產規模從3.62萬億美元膨脹至4.77萬億美元。

根據上述數據,老畢上月初得出結論:對牛市已誕生投不信任票的人仍佔多數,逾4萬億美元資金留在場邊,比2008年金融海嘯時期還要多,所謂FOMO(Fear of Missing Out)從何說起?以另一角度觀之,這批「金主」戒心一旦稍紓,龐大的潛在購買力獲得釋放,不難推動美股更上層樓。

此文引用的數據截至5月中,六星期過去,市場研究機構EPFR的最新統計顯示,期內美國貨幣市場基金連續六周錄得資金淨流出。經過這番更新後,讀者自然會問,FOMO出現了嗎?我可以告訴大家,答案是否定的,原因有二:一、資金流向雖有逆轉跡象,惟貨幣市場基金總資產規模仍穩企4萬億美元以上,與歷史高位相差不遠;二、根據EPFR及摩根大通的統計,近月美國股票基金資金流向大體上維持出多入少格局,債券基金則恰好相反,4月以來一直錄得淨流入;而流出股票、流入債券的勢頭,踏入6月中旬益發明顯【圖1】。

直覺不等於理性

由此可見,投資者擁抱現金的心態或許不如首波疫潮在美國爆發時強烈,但一直留在場邊的資金縱有部分重投市場,得益的乃債市而非股市。

綜觀上述,老畢認為6月初押注牛方的理據仍站得住腳有餘,皆因大部分投資者依然在理性與直覺之間畫上等號,錯過了美股史上最強勁的50天升市後,一廂情願地認為美股必會重試3月低位,也就是從現水平回落至少兩成半,主觀想法令許多人不自覺地為淡而淡。諷刺的是,只要大多數人繼續「理性」下去,股市便不虞出現泡沫,利用每次調整低吸仍是可取策略。

大家心中可能有個疑問,投資者到底悲觀還是亢奮,坊間不是眾口一詞美股炒風熾熱嗎?這正是老畢上月中寫下〈不要誇大美股「戰狼」力量〉的原因。

當時的看法是,華爾街某個角落已淪為賭場,但說「清兵」上身的新丁炒起美股,卻是受傳媒誤導。個人認為,美股從低位極速回升與「戰狼」於疫潮中湧現同時發生,加上媒體小題大做,巧合引起錯覺,年輕散戶的力量才會被無限誇大。

證諸數據,炒股平台羅賓漢(Robinhood)毫無疑問乃這個假象的大贏家,傳媒和公眾對它的關注,遠遠超過羅賓漢在美國證券業的地位。

從【圖2】可見,以客戶資產為對比基礎,羅賓漢於美國零售券商中根本微不足道,瘟疫肆虐咁耐,網上網下便煲足這個平台咁耐,曝光率跟實際市場份額完全不成比例,那不是免費替它宣傳是什麼?

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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