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2020年6月27日

信析 信報投資分析研究部

增長股水漲船高 價值股望塵莫及

港股於端午節假期後復市,周五收報24549點,僅跌231點,主要是美股周三(24日)顯著下挫後,在周四已喘定,故未見恐慌。

美國新冠肺炎疫情「反彈」比經濟更快,多個州份單日新增確診人數破紀錄,部分商貿活動重啟被迫叫停,美股借勢回吐更加順理成章。巧合的是,聯儲局資產規模連續兩星期下降,從6月初頂峰的7.169萬億美元,減少至最新報7.082萬億美元,如果本輪美股「V彈」是得力於央媽放水,目前因「水源收緊」略見調整也相當合理。

聯儲局無限量化寬鬆「救市」,刺激美股自3月下旬開始重展升浪,科技股表現尤其突出,納指再創新高,並首度攀越1萬點大關;然而,標普500指數及道指皆未完全收復失地,傳統經濟股落後情況十分明顯。

標普500增長指數(S&P 500 Growth Index)與標普500價值指數(S&P 500 Value Index)比率(下簡稱增長/價值比率)近月勁漲,印證增長能力較佳的股份(主是新經濟及科企),持續跑贏估值低、盈利相對穩定的企業(多來自舊經濟)。

附【圖】所見,增長/價值比率大幅抽上,走勢與2008年金融海嘯後相若,當時是聯儲局首度推出量寬,資產負債表開始急速膨脹。換句話說,在資金市中,投資者都傾向押注Beta值較高的增長股,使其表現愈來愈拋離價值股,上述比率因而飆升,直至2009年3月超過迴歸分析均值的兩個標準差才觸頂回落。

本輪增長/價值比率漲勢較當年更凌厲,偏離迴歸線亦嚴重,現時已呈掉頭跡象,但預期回調幅度不會太大,原因有二。首先,聯儲局今次「擴表」規模,短短數月便接近2008年後三輪量寬的總和,且保證「放水無上限」,何況疫情難言受控,局方資產規模相信會繼續膨脹(高盛估計明年底將達8.9萬億美元),雖然近兩周「縮表」,惟涉及金額為區區866億美元,意味市場流動性還是相當充裕,若資金續以追捧高Beta股為主,增長股估值尚有推升空間。

其次,新冠肺炎肆虐期間,各種新技術在維持社會順利運作上發揮前所未有的功能(例如網絡購物及遙距工作),突顯科技企業的優勢,且業績具韌性。根據金融數據供應商FACTSET統計,分析員對標指不同板塊今年盈利預測的過去5個月變動,資訊科技類僅調低6.5%,比必需消費品(-7.5%)和健康護理(-9.7%)板塊還少,反映科企前景相對值得看好,將帶動整體增長股倍受青睞。

必須留意的是,增長/價值比率在金融海嘯後衝高回落,即使經過一番調整,並於2010年重返均值水平,惟大勢仍屬輾轉上行,代表增長股近10年跑贏價值股,此趨勢在未來不易扭轉。新經濟及科技股超買時即使有回吐壓力,但中長線而言較投資價值股應有更高勝算。

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