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2020年6月23日

洪覺知 行業微觀

【30天免費閱讀】期油負價格 未必釀金融危機

2020年新冠疫情爆發,原油價格暴跌,原油期貨成為了金融市場最多人談及的產品之一。有鑑於此,筆者揀選了一些基礎知識為各位辦一次速成班。

原油有分甜酸、輕重,分別形容原油的不同質量。甜油或得州甜油(Texas Sweet Crude Oil)是指原油低硫磺(sulfur)的石油,其硫含量低於0.5%;而硫含量高於0.5%為酸油(Sour crude oil)。傳說中昔日石油開採礦工用口試味,低硫油是甜的,高硫油是酸的。

原油也分甜酸輕重

原油交易主要於紐約商品期貨交易所(NYMEX)、倫敦國際石油交易所(IPE)及杜拜商品交易所(DME)進行。投資者首先要認識WTI、BC及Dubai-Oman三大國際原油基準價格。

西得州中級原油(West Texas Intermediate,WTI),簡稱Texas Light Sweet,是紐約石油期貨合同標的物,也是世界交易量最大、最流通原油期貨合約;每張交易合約以每1000桶為單位,而每桶代表159公升約300磅重。標準是1873年開始由石油生產協會正式采納。

Brent Crude(BC)是指蘇格蘭布蘭特石油、或布蘭特原油,來自北海(North Sea),亦稱北海原油,歐洲如北歐挪威、西歐英國均以布蘭特原油報價,其含硫量較得州中級原油高,是全世界第二主要石油報價合約,生產成本及交付路線不同,所以價格較高,其主要是在倫敦國際石油交易所(IPE)交易。

期貨市場單數月份較旺

紐約和倫敦期油皆以美元計價,而第三主要交易所是杜拜商品交易所(DME),DME是以阿曼原油交割,同時其能源期貨市場中亦有非實物交割的交易所。大部分期貨參與者用以計算、報價及交收的貨幣叫油圓(Petro Dollar)即美元交易,雖然委內瑞拉作為全球第五大產油國,2018年提倡以歐羅及人民幣作為油價計價單位,但未成主流。世界大部分期貨市場包括原油期貨市場都以每月開價,即1年12個月都有價有交易。傳統上,期貨市場以單數月份比較活躍,用作對沖為主。

中國原油交易的上海期貨交易所(SHFE)是以人民幣作為交易單位,以國產勝利原油為期貨,但不能以實物交收的期貨或叫無實物交割結算(No Physical Settlement & Delivery)。

2008年8月評級機構穆迪調低貝爾斯登的評級,同時其股價亦大跌;2008年9月金融危機失控……,筆者作為原油炒賣參與者及對沖基金見證人,指出自2007年9月原油升破100美元,市場大部分觀點皆以為原油牛市重臨,2008年6月2日原油高見147美元,以140美元收市,眾多投行出報告高唱可見200美元,而8月已跌至117美元。原油價格下跌,許多參與炒賣原油的對沖基金,需要追交訂金,乃至被迫出售手上的抵押物,包括擔保債務憑證(CDO)和信用違約互換交易(CDS)、房利美、房貸美的債券、次級貸款及信用衍生性商品。

為何對沖基金持有這些產品,因為這些貸款都是AAA,自1999年開始10年平均回報衹有2.1%,對沖基金為增加基金回報,所以一方面持有A級房貸抵押產品,CDO和CDS等,一方面槓桿參與一些高回報的投機市場。對沖基金因原油暴跌加速去槓桿引致原油及次按產品下跌、發行商破產,首先是貝爾斯登,2008年9月11日雷曼股價暴跌41%,9月19日時任財長保爾森提出美國政府動用7000億美元購入不動產抵押,當天原油價格收市報104.55美元,隨後急速下滑屢創新低……繼而通用汽車(GM)成為金融風暴中最後在2009年6月1日申請破產保護令。

2020年的原油暴跌,乃至4月交割價成為負數,即石油生產商需支付買家一筆費用才達到實物交割(Physical Delivery),成為歷史性事件,因新冠肺炎引致需求劇減,而原油儲量太多,生產過剩而買家沒有地方存放原油,故大規模拋售,5月期油價曾超過負40美元一桶。2020年原油價暴跌會否引致2008年一樣的金融危機?或因為疫情爆發全球經濟停滯,消費不前,原油只是其中一項「平價」商品?細觀2020年4月24日紐約期油暴跌至負37.63美元一桶,會引致金融危機嗎?當日期權結算僅15萬張,比較平均每日結算超過35萬張,引起的風波不足引致金融系統崩潰,和2008年不可相比。

 

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