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2020年6月20日

高占 前瞻致勝

美股反彈超前經濟 審慎控制入市注碼

美國聯儲局自3月推出一連串救市措施,包括但不限於:將聯邦基金利率降至零至0.25厘水平;恢復購債計劃(每月至少購入800億元美國國債及400億元按揭證券,有需要時可增加買入金額);承諾將利率保持在低水平(最近鮑威爾表示在2022年前不會加息);推出一級交易所信貸工具(Primary Dealer Credit Facility, PDCF)讓一級交易商能向聯儲局取得資金;推出貨幣市場基金流動性工具(Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, MMLF),確保貨幣市場基金有足夠資金應付客戶贖回;成立針對學生貸款、汽車貸款及信用卡貸款而設的定期資產抵押貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF)。

最為矚目的是,聯儲局首次成立一級市場企業信貸工具(Primary Market Corporate Credit Facility, PMCCF)直接購買由高信用評級企業所發行的債券;又成立二級市場企業信貸工具(Secondary Market Corporate Credit Facility, SMCCF),讓局方直接在二手市場購入企業債或投資評級企業債ETF;另外亦為救助小企業而設的薪酬保障計劃(Paycheck Protection Program, PPP)。本周一聯儲局更新了SMCCF的內容,消息刺激投資者情緒,令市場由跌轉升。

儲局主導短期股市表現

的而且確,局方今次救市速度比金融海嘯時期來得更多,覆蓋範圍亦更廣,由主力救WallStreet 變成WallStreet及MainStreet雙管齊下,而且購入企業債及相關ETF的決定令金融市場壓力大減,芝加哥聯儲銀行的國家金融市場狀況指數,以及聖路易斯聯儲銀行金融壓力指數均自3月底聯儲局宣布PMCCF及SMCCF後迅速回落,現已跌至年初水平。前聯儲局主席貝南奇曾表示,只要迅速控制信貸市場,防止恐懼擴散,就能大大降低對經濟的負面影響,使經濟得以加快復甦。

美國國家經濟研究局已經確定美國經濟在今年2月步入衰退,一般衰退會維持一年或以上,筆者會繼續留意領先經濟指標,判斷美國經濟何時擺脫衰退,有三點可以肯定的是:

1、 美國至今仍處於衰退;

2、 美股史無前例的反彈超前經濟復甦頗多;

3、 短期美股表現更視乎聯儲局的行動,因為當市場開始下跌,聯儲局可以隨時出口術,例如進一步擴大購入企業債的金額或降低購債的門檻,按SMCCF的Term Sheet規定,局方只能購買那些截至3月22日發債人評級處於BBB-或Baa3的債券,或購入債券時相關發行人評級處於BB-或Ba3,不排除之後再放寬限條件;

4、 美股中長期走勢還是以經濟發展為依歸,要擺脫衰退才能延續牛市。

到底聯儲局可否繼續無限量買企業債?理論上財政部可以不配合,如果有留意Term Sheet的話,你便會發現聯儲局其實並非以自己的資金救市,而是借出資金給予那些為救市而設的SPV,而SPV的股本則來自財政部。換句話說,美國政府是以納稅人的錢救市,雖然現階段無人反對,但不能肯定之後會怎樣。

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