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2020年6月11日

呂梓毅 沿圖論勢

集資頻繁須關注 未屆熾熱高危時

近期不論首次公開招投(IPO),抑或配股、批股、供股等集資活動,都好不熱鬧,且熾熱程度有進一步升溫跡象。正如以往本欄分析,集資風氣愈暢旺,某程度代表企業在市場抽走資金愈巨,當活躍程度達某臨界水平時,大市見周期頂部的風險便愈大。那麼,目前這風險是否已很高呢?

近月來,港股IPO和配股、供股等集資活動頻繁,一方面,中美關係轉趨緊張,美國國會早前通過《外國企業問責法案》和納斯特收緊上市門檻等,無不是衝着中資企業而來,無疑加快中概股如內地第二大網遊商網易(09999)和電子商務巨企京東(09618)等回流香港第二上市。另一邊廂,新冠肺炎疫情爆發至今,經濟下行壓力巨大,業務嚴重受壓,企業在在需財,觸發近期供股等集資活動轉趨活躍,從周二(9日)國泰航空(00293)公布資本重組便可見一斑。

抽水削弱大市「底子」

然而,IPO或配股等熾熱程度達某水平時,意味在市場抽走龐大數量的資金,若然配合市況發展出現一些負面因素,會成為觸發點,使大市短時間內作出較大幅度的調整,甚至轉向的機會也頗大。

例如,2019年底阿里巴巴(09988)來港第二上市和南非傳媒集團Naspers於2018年第一季末配售騰訊(00700),均令當時港股整體集資金額飆升至頗高位置,隨後不久恒指便受新冠肺炎疫情和中美貿易戰升溫等負面消息衝擊,錄得較顯著回吐。

值得補充的是,大量集資行為不一定是觸發大市見頂的導火線,惟集資活動頻繁抽走市場大量資金,即大市「底子」轉弱,當有一些負面消息浮現時,市況便很容易逆轉或呈現周期頂部的走勢。換言之,當集資活動(不論金額或宗數)飆升至高位時,大市較易出現調整或轉向,惟這並非必然的結果。

IPO數目佔比回落

那麼,目前IPO和供股等集資活動,是否已臨十分熾熱的水平呢?我們試逐一探討當中的最新情況。

IPO活動方面,要了解招股是否熾熱,可從某時段內IPO數目佔比(即IPO數目除以總股票數目)或IPO集資涉及金額找到端倪。

首先,從2003年至今,26周累計IPO宗數佔比的變化(下稱「IPO數目佔比」,即統計過去半年IPO數目佔總股票數目比率),可見佔比猶如RSI擺動技術指標(oscillator)般上下擺動,且大部分時間於2%至5%之間上落【圖1】,當比率觸及約5%的門檻並且掉頭回落時,恒指很多時(並非一定)在相若或稍後時間出現周期頂部。

根據近期市況,IPO數目佔比於去年第四季開始反覆上升,顯示IPO活動開始活躍起來,惟在今年2月下旬佔比數字高見約4.3%後便掉頭下跌,截至本月初,比率回到2.5%的較低位置。

值得留意的是,儘管IPO數目佔比並沒有觸及前述5%的門檻水平,惟恒指在佔比見頂相若時間轉勢向下(當然這與疫情爆發有關)。無論如何,最新IPO數目佔比約為2.5%,顯示現水平IPO活動未屆高危位置。

其次,IPO集資涉及金額方面,從26周累計IPO集資金額變化(下稱「IPO集資金額」,相當於統計半年累計IPO集資涉及金額移動變化),可見數字往往攀升至接近2000億元時,即IPO活動在市場抽走2000億元後,恒指很多時在相若前後時間出現下跌(或見周期頂部)【圖2】。

去年第三季末IPO集資金額曾升越2000億元門檻,顯示當時IPO活動已非常熾熱;不過,該集資金額並沒有在當時開始掉頭回落,反而藉阿里回流,把這集資金額進一步推升至逾3000億元,稍高於2010年高位,迭創紀錄新高。時為去年12月上旬,大市約在隨後一個月見頂下瀉。

供股活動趨旺場

目前,IPO集資金額於5月下旬時跌至約460億元低位後開始反彈,於本月初受惠一些重磅IPO活動,令集資金額回升約1倍,至918億元,惟現水平距離前述2000億元仍有一段頗大距離,顯示由IPO集資活動令股市出現轉向的風險,暫時看似不高。

至於配股、供股等集資活動情況又如何?統計26周累計供股、配股等集資活動金額佔比(相當於過去半年透過供股、配股等集資活動籌集金額,除以總股票數目,下稱「供股集資金額佔比」)可見,跟前述IPO相若,即當佔比數字攀升至某門檻水平後(2015年前此門檻水平約為1.5億元,惟2015年後數字稍低於1億元),並且掉頭下跌,恒指亦在相若時間見頂【圖3】。

截至6月初為止,「供股集資金額佔比」由去年第四季1500萬元輾轉回升至最新達5000萬元,雖然數字從低位彈升了不少,反映供股、配股集資活動開始活躍起來,惟同樣地尚未算達到過熱的程度。

總結而言,從前述IPO、供股等集資活動,均可以發現一個共通點,就是去年集資活動逐步從低位爬升過來,顯示近期轉趨活躍,惟從歷史角度看,迄今集資抽走資金尚未算十分龐大,與以往界定為高危門檻水平還有一段距離。出現如斯情況,相信與今年初新冠肺炎爆發,加上第一季股市乏善足陳,令集資活動明顯冷卻下來,扯低整體數字所致。

不過,近期不論IPO集資宗數,抑或供股等集資活動涉及的金額,開始急速上升,反映情況隨疫情逐步過去轉趨熾熱,宜留意往後這些指標的表現(預期短期進一步攀升勢態不變),會否觸及前述門檻水平,一旦如此,大市因為抽資壓力而出現回調的風險便會很大。

信報投資分析研究部

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