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2020年6月6日

信析 信報投資分析研究部

政治風險壓人幣 息差優勢靠邊站

恒指6月首個星期連漲5天,累飆1808點(7.88%),周五由跌轉升,部分原因是美國貿易代表萊特希澤透露,對中國在多方面落實第一階段貿易協議的承諾感到滿意,市場憧憬中美緊張關係不致進一步惡化。

除了新冠肺炎疫情,中美博弈為市場另一項重大不明朗因素,而人民幣似乎是兩國關係的晴雨表,每逢爭拗加劇,美元兌人民幣普遍上揚。6月美滙指數失守97關,屬近3個月最低,人民幣中間價周五報7.0965,強勢保持5天,意味中美交鋒相對緩和。

中美角力陷於膠着狀態,投資者焦點轉向全球經濟重啟的進展,多國貨幣政策維持寬鬆,尤其是聯儲局表明「無限量寬」,國債收益率雖已從早前谷底顯著反彈,惟基準的10年期債息仍不足1厘。

中國10年期國債收益率亦由低位回升,但第二季開始大部分時間處於2.5厘以上,與美債相比顯然擁息差優勢,也較其他發達國家的債息高,刺激外資不斷加倉中國債券。

息差因素之外,新冠肺炎疫情在內地首先受控,故經濟復甦有望提速,而人民幣滙率回穩,都是外資增持中國債券的原因之一。另一方面,中國債市逐步開放,去年起先後納入彭博巴克萊指數及摩通債券指數,也持續帶來新資金。

值得留意的是,5月期間人民幣滙率走弱,對美元貶值幅度較大,並沒窒礙外資加倉中國債券。中央國債登記結算有限責任公司資料顯示,截至5月底,該機構為境外投資者託管債券面額達2.11萬億元人民幣,按月增加1119億元人民幣,是自2018年12月以來,連升18個月。

中短線而言,新冠疫情對全球經濟的影響仍然存在,中國債券收益率相對高,將繼續吸引境外投資者以此作為資產配置的一部分。事實上,5月下旬迄今,中美10年期國債息差超過200基點,差距處逾8年半高位,促使人民幣資產受青睞。

中美10年期國債息差多年來與人民幣滙價亦步亦趨,息差擴闊能支撐人民幣走強。然而,2018年下半年中美貿易戰開打,在政治風險下,即使債券息差由2018年8月底的0.73厘擴到2019年8月的1.56厘,離岸人民幣卻從約6.85開始貶值,並曾觸及7.16水平。附【圖】所見,期間境外投資者買入中國債券速度大幅放緩,增速自高峰時期按年上升64.7%,漲幅放緩至22.1%,反映中美關係潛在風險主導人民幣滙價和資金流向。

換句話說,中美債券息差雖然屬左右人民幣表現的重要因素,但兩國關係才是決定貨幣滙率漲跌的關鍵,縱使外資對內地宏觀經濟有信心,國債不致違約,且回報具吸引力,惟若政治風險再度升溫,息差可能只是一個緩衝,只能減慢人民幣貶值而已。

 

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